港股/中概 · 研究资料
83篇 · 调研纪要、研报与研究文章；立场归属于资料作者
- 研报看多短期野村10月19日 13:33
野村维持腾讯买入：AI投入压低3Q利润，微信智能体有望强化竞争地位
野村预计腾讯第三季度收入增长9%，但人工智能投入将使非准则经营利润下降3%、利润率降至33.5%。国内游戏和广告保持韧性，腾讯云增速预计超过30%；海外游戏增速受高基数拖累。野村认为业绩放缓主要是暂时现象，并看好微信智能体对腾讯人工智能竞争地位的潜在帮助。 点名公司：阿里云（云）、字节跳动、阿里巴巴。
Tencent Holdings阿里云 · 云字节跳动阿里巴巴 - 研报看多中期高盛10月19日 13:23
高盛看好AI服务器平台升级带动覆铜板需求与材料价值量提升
高盛认为，下一代高端AI服务器平台采用更高规格覆铜板，将推动需求增长和高价值材料贡献提升。其预计全球AI服务器覆铜板市场2026至2028年复合增长161%，2028年达到480亿美元。建滔积层板扩张特种玻纤纱、玻纤布、铜箔及覆铜板产能，上游供应紧张和薄玻纤布提价趋势为需求与价格提供支撑。 点名公司：建滔集团（主要客户）。 时点：2026-10 公司于10月中旬再次上调薄玻纤布价格。
建滔积层板 · 覆铜板、玻纤布建滔集团 · 主要客户 - 研报分歧短期高盛10月18日 15:13
高盛：全球AI科技股抛售下，亚洲除中国单周外资流出275亿美元，创历史纪录
高盛称，全球人工智能及科技股抛售冲击北亚资金面，亚洲除中国单周外资净卖出275亿美元，台湾和韩国分别流出192亿和83亿美元，韩台卖出主要来自AI多头平仓。与此同时，全球新兴市场基金年内流入约660亿美元，主动基金增配印度和巴西、减配台湾；中国专属基金单周流入87亿美元，但主要由被动资金推动，主动资金仍流出。北向成交额低于52周均值，南向净卖出集中于科技硬件及半导体，文中列出中际旭创、宁德时代和新易盛为北向周成交额前三。 点名公司：中际旭创、宁德时代、新易盛、中芯国际（半导体）、长飞光纤光缆、华虹半导体（半导体）、腾讯、阿里巴巴。
- 研报看多中期西南证券10月18日 15:05
西南证券：宝丰能源：新增产能释放叠加聚烯烃价格上行，巩固煤制烯烃龙头优势
西南证券认为，宝丰能源依托煤炭资源和一体化布局具备成本优势，内蒙古项目投产、宁东四期推进将扩大产能。聚烯烃价格上行及油价高位有望扩大煤制烯烃成本优势，带动盈利增长。报告预计公司2026—2028年归母净利润复合增长率为17.54%，维持“买入”评级。
- 研报看多中期高盛10月17日 21:43
高盛维持Iluvatar买入，预计天垓300验证推动商业化、超节点拓展机架级部署
高盛认为，中国云服务商AI资本开支、国产生态发展及客户多元化支撑公司需求。天垓300面向高端训练与推理，正在测试和客户验证，软件及算子优化持续推进；高密度超节点有望扩大机架级部署和公司在AI基础设施项目中的价值贡献。高盛预计公司2027年EBITDA转正。 点名公司：中国云服务商（客户）。
Iluvatar · AI芯片中国云服务商 · 客户 - 研报看多中期高盛10月17日 21:33
高盛维持壁仞买入：芯片升级与放量支撑2027年增长
高盛认为，中国云资本开支增长、新一代芯片放量和云服务商客户渗透支撑增长。产品组合向更高算力、更大内存和更强互连升级，有望推动平均售价扩张；千卡超节点方案引入光互连。高盛预计壁仞2027年收入9,663.7百万元、EBITDA转正至656.9百万元。 时点：2027-01 最新芯片放量预计带动增长。
壁仞 · GPU - 研报分歧野村10月17日 18:03
野村：抖音电商增速放缓，补贴趋理性支撑平台利润率；双十一或偏淡
野村称抖音电商第三季度支付成交额同比增速降至11%，全年成交额目标下调至约5万亿元，反映消费疲弱及行业放缓。补贴纪律增强、平台盈利优先有助稳定竞争，野村预计阿里巴巴九月季度传统电商盈利保持同比韧性。红果广告变现潜力较好，但电商植入可能影响短剧体验；豆包对话式购物长期有潜力，仍受技术瓶颈制约。 点名公司：抖音（电商平台）、字节跳动、阿里巴巴（电商平台）。 时点：2026-11 双十一销售预计相对平淡，或压制广告预算。
抖音 · 电商平台字节跳动阿里巴巴 · 电商平台 - 研报看多中期高盛10月17日 17:43
高盛看好中海油、中石油：现金流优势带来估值重估空间
高盛认为，中国油企相对海外同业的估值折价扩大，持续的商品价格可能推动投资者转向高现金流收益率企业。中海油与中石油现金流生成能力较强，有望向全球同业估值靠拢；但三季度上游盈利预计环比回落，中石化炼化利润率仍承压。 点名公司：中海油（上游）、中石油（上游）、中石化（炼化）、中国石油（上游）、中国石化（炼化）。 时点：2026-09 高盛预计中海油、中石油第三季度盈利较第二季度温和下降；2026-09 高盛预计中石化第三季度盈利温和增长。
- 研报看多短期瑞银10月17日 09:43
瑞银看好美团、阿里巴巴及京东，本地生活竞争趋理性，盈利改善优先于单量增长
瑞银看好美团、阿里巴巴及京东，均持买入观点。渠道调查显示美团外卖每单利润改善，补贴效率、客单价及广告变现共同推动修复；到店业务利润率预计维持较高水平。瑞银认为本地生活竞争重心转向单位经济，阿里与京东有望受益于即时零售及外卖减亏，但双十一和非餐竞争可能扰动修复。 点名公司：美团（本地生活）、阿里巴巴（即时零售）、京东（即时零售）。 时点：2026-09 美团九月外卖每单利润升至0.4—0.5元；2026-09 美团第三季度外卖每单利润预计0.2—0.3元；2026-12 美团第四季度外卖每单利润可能达到0.3—0.5元。
美团 · 本地生活阿里巴巴 · 即时零售京东 · 即时零售 - 研报看多长期高盛10月17日 05:23
高盛维持Spotify买入，目标价645美元；长期看好提价与增值产品推动ARPU增长
高盛认为Spotify用户黏性领先，第三季度用户指标基本达标，但收入略低于指引，广告疲弱促使其下调2026至2028年广告收入预测。高盛看好提价、分层订阅、有声书及AI增值产品推动长期变现，预计2025至2030年付费ARPU复合增长6.6%。短期仍需关注第四季度收入与毛利预期、创新投入节奏及提价后的用户留存。 时点：2026-10 第三季度财报及第四季度收入、毛利预期。
Spotify Technology S.A. · 音乐流媒体 - 研报看多短期瑞银10月17日 01:33
瑞银维持哔哩哔哩买入，广告增速预期下调，游戏收入有望四季度恢复增长
瑞银认为宏观疲弱压制电商及消费广告投放，因此下调下半年广告增速预期及2026年盈利预测。流量增长、用户商业化空间和广告技术升级仍支撑结构性优势；新游戏周期有望推动第四季度游戏收入恢复增长。2026年AI资本开支约10亿元，后续投入将视实际业务回报决定。 时点：2026-12 《San Wang》预计上线；2026-10 新游戏推出有望推动游戏收入恢复低双位数增长；2027-01 2027年AI投入将视实际业务回报决定。
Bilibili哔哩哔哩 - 研报看多中期高盛10月17日 01:33
高盛维持禾赛买入：Kosmo商业落地，预计SGI于2027年经营盈亏平衡
高盛称Kosmo已正式发布并取得商业订单，空间相机与云平台覆盖机器人、影视和零售场景。报告称英伟达采用Kosmo支持物理AI世界模型训练，Pixar将其用于影视制作，禾赛与高德启动覆盖逾千地点的零售试点。高盛预计SGI业务2026至2027年收入分别为2.5亿元和7亿元，并于2027年实现经营盈亏平衡；车载业务则受益于NOA普及、海外定点量产及ATX规模效应。 点名公司：英伟达（物理AI）、Pixar（影视制作）、高德（零售试点）。 时点：2026-01 海外车企定点预计开始量产；2026-01 SGI业务预计收入2.5亿元；2027-01 SGI业务预计收入7亿元并实现经营利润盈亏平衡。
禾赛 · 激光雷达英伟达 · 物理AIPixar · 影视制作高德 · 零售试点 - 研报看多中期瑞银10月17日 01:33
瑞银维持腾讯买入，目标价740港元；AI投入压制短期利润率
瑞银预计腾讯三季度收入同比增长7.1%，调整后净利润下降7.3%，AI投入、折旧上升及联营收益减少形成压力。瑞银认为核心业务增长可抵消大部分新增AI成本，保守情景下净影响约占调整后营业利润7%。未来一至两个季度市场逐步计入AI拖累、每股盈利下调周期结束后，腾讯可能迎来估值重估；微信生态产品进展有望支持AI商业化和云收入。 点名公司：Supercell（海外游戏）。
Tencent Holdings腾讯Supercell · 海外游戏 - 研报中性中期高盛10月15日 20:43
高盛维持金蝶国际中性评级：9月末ARR同比增19.3%至46亿元
截至9月末，ARR同比增长19.3%至46亿元，客户留存有所改善，AI原生产品新增合同达10亿元。高盛认为产品完善、AI智能体深入客户系统及需求增长推动订单，但后续收入转化仍是AI商业化兑现的重要观察点。收入预测略降、费用率提高，净利润预测小幅下调；同时预计下半年收入增长15%、盈利能力持续改善。
Kingdee金蝶国际 - 研报看空短期瑞银10月15日 19:24
瑞银：离岸信托税负或拖累财富效应，历史纠正窗口10月22日结束
瑞银认为，2023年起转入信托的资产内含收益，以及信托存续期收入和收益可能涉及20%税负，历史税务纠正窗口于2026年10月22日结束。补税可能促使部分离岸上市非国企大股东出售持股筹税，并压抑超高端消费；境外收入申报责任和税务居民认定规则也可能对香港人才吸引与住宅需求形成负面传导。报告预计CRS升级将强化跨境披露与执法。 时点：2026-10-22 历史税务纠正窗口结束；2029-01 香港实施CRS 2.0，覆盖2028税务年度。
- 研报看多短期高盛10月15日 18:24
高盛维持腾讯音乐买入，预计3Q收入增约8%，目标价11.7美元
高盛预计三季度集团收入增长约8%，但剔除喜马拉雅后在线音乐内生增速仅约1%，订阅增长仍受竞争与促销影响。演出及艺人周边支撑非订阅业务增长，但低毛利业务占比提高、广告放缓及社交娱乐下滑拖累短期毛利率。高盛认为股东回报和后续现金流为估值提供支持，喜马拉雅成本协同则偏长期。 点名公司：喜马拉雅、汽水音乐、酷狗、酷我、波点。 时点：2026-07 公司预期下半年出现AI侵权执法重要案件；2026-12 若年内用完剩余6亿美元回购额度，含分红股东收益率可超过约10%。
腾讯音乐喜马拉雅汽水音乐酷狗酷我波点 - 研报看多中期摩根大通10月15日 13:23
摩根大通给予UnitedHealth增持评级，预计2027年EPS至少约23.17美元
摩根大通认为，三季度调整后EPS超预期及2026年指引上调，支持多年盈利修复。按2026年调整后EPS至少20.50美元和长期增长区间下端推算，2027年EPS至少约23.17美元，高于该行及共识约3%–4%。MA和Medicaid利润率改善、OptumHealth向2028年目标修复提供支持；商业医保成本趋势仍高，且2027年OptumHealth患者有机增长预计有限。 时点：2028-01 OptumHealth利润率朝2028年6%–8%目标修复；2027-01 Medicaid利润率预计2027年有改善空间；2028-01 商业医保长期目标利润率可能延至2028或2029年。
UnitedHealth - 研报看多中期摩根大通10月15日 12:43
摩根大通：金风科技H股负面因素已较充分定价，海风招标与海外扩张提供中期支撑
摩根大通因陆风需求及下半年利润率偏弱下修盈利，并将风机制造估值由PE切换为PB，反映资本密集和回报下降。报告认为负面因素已较充分定价；海风招标预计自2027年恢复，新兴市场出口及海外服务扩张支撑金风科技中期增长。 时点：2027-01 海风竞配和设备招标恢复。
Goldwind~H · 风机制造、风场运营 - 研报看多中期摩根大通10月15日 12:24
摩根大通首次覆盖SHEIN并给予增持，目标价50港元
摩根大通认为，小批量测试、快速返单、共享库存和广泛款式形成低库存与供应链效率优势。2026年吸收燃油和运费上涨、欧洲包裹收费冲击利润，预计2027年随成本缓和及欧洲本地备货推进，每单经营利润由0.71美元恢复至1.41美元，调整后净利润升至19.70亿美元。订单增长主要依赖新市场获客，其他地区贡献约九成2027年收入增量；估值以2027年经营利润9倍加约140亿美元现金为基础。 时点：2026-12 预计收入于2026年四季度企稳，利润开始转向；2027-03 燃油附加费成本覆盖情况的验证点延至1Q27业绩；2027-06 预计2027年中本地库存覆盖多数订单。
SHEIN - 研报看多短期瑞银10月15日 11:53
瑞银预计平安前三季度营运利润增长8.2%，全年增长10%，维持买入评级
瑞银预计前三季度集团营运利润同比增长8.2%，但股市疲弱将使归母净利润同比下降30%，新业务价值预计下降15%。预计四季度新业务价值和营运利润增速回升，全年营运利润增长10%、每股股息2.83元。财险综合成本率预计改善至96%，信用、地产及投资波动仍构成风险。 时点：2026-10 第四季度新业务价值预计强劲反弹，全年实现低个位数增长；2026-12 全年营运利润预计增长10%。