国际投行研报· 瑞银·· 2 天前
瑞银看好美团、阿里巴巴及京东，本地生活竞争趋理性，盈利改善优先于单量增长
瑞银：China Internet Sector：Local services monthly： UE margin expansion over volume growth
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核心逻辑
瑞银看好美团、阿里巴巴及京东，均持买入观点。渠道调查显示美团外卖每单利润改善，补贴效率、客单价及广告变现共同推动修复；到店业务利润率预计维持较高水平。瑞银认为本地生活竞争重心转向单位经济，阿里与京东有望受益于即时零售及外卖减亏，但双十一和非餐竞争可能扰动修复。
点名公司
- 美团受益本地生活看多瑞银看好并持买入观点；外卖每单利润改善，到店利润率预计25%
- 阿里巴巴受益即时零售看多瑞银看好并持买入观点；有望受益于即时零售及外卖减亏
- 京东受益即时零售看多瑞银看好并持买入观点；有望受益于即时零售及外卖减亏
关键数字
- 美团九月外卖每单利润
- 0.4—0.5元
- 美团第三季度外卖每单利润预期
- 0.2—0.3元
- 美团第四季度外卖每单利润预期
- 0.3—0.5元
- 美团第三季度到店营业利润率预期
- 25%
- 美团、淘宝、京东日均订单
- 约7400万、5900万和600万单
- 美团交易额份额
- 接近70%
- 京东2027年预期市盈率
- 约6倍
- 估值方法
- 阿里巴巴、京东和美团目标价均基于分部加总法
催化与时点
- 2026-09美团九月外卖每单利润升至0.4—0.5元
- 2026-09美团第三季度外卖每单利润预计0.2—0.3元
- 2026-12美团第四季度外卖每单利润可能达到0.3—0.5元
- 2026-09美团第三季度到店营业利润率预计25%
- 2026-12Keeta巴西覆盖计划第四季度达到约30座城市
- 2026-12第四季度双十一可能令竞争再度升温
风险
- 阿里长期投入可能压制短期盈利，多平台运营增加管理复杂度
- 京东重组期间盈利可见度偏低，形成最优商业模式需要时间
- 阿里加大本地生活投入可能挤压美团利润率
- 美团亏损新业务投入、餐厅补贴减少及消费放缓带来压力
- 双十一及非餐即时零售竞争可能扰动单位经济修复
- 互联网行业面临竞争加剧、变现不确定和流量成本上升
来源：国际投行研报 · stockai.guestpost.cn