国际投行研报· 摩根大通·· 4 天前
摩根大通首次覆盖SHEIN并给予增持，目标价50港元
摩根大通：SHEIN（0625.HK）Out of season， not out of style； Initiate at OW
研报摩根大通 · 看多中期立场归属于资料作者，不是本站判断
机构
摩根大通
评级
增持（跑赢大市）
目标价
50港元；2027年12月
核心逻辑
摩根大通认为，小批量测试、快速返单、共享库存和广泛款式形成低库存与供应链效率优势。2026年吸收燃油和运费上涨、欧洲包裹收费冲击利润，预计2027年随成本缓和及欧洲本地备货推进，每单经营利润由0.71美元恢复至1.41美元，调整后净利润升至19.70亿美元。订单增长主要依赖新市场获客，其他地区贡献约九成2027年收入增量；估值以2027年经营利润9倍加约140亿美元现金为基础。
点名公司
- SHEIN主体看多首次覆盖给予增持；预计2027年利润恢复
关键数字
- 调整后净利润
- 2026年9.85亿美元；2027年19.70亿美元
- 每单营业利润
- FY26E 0.71美元；FY27E 1.41美元
- 估值锚
- 2027年经营利润9倍，加约140亿美元现金
- 营销费用
- 2023年35亿美元（收入占比10.8%）；2025年62亿美元（14.8%）
- 股份解禁
- 2027年3月1日约38%；当前可交易比例2%
- 自由现金流收益率
- FY27—FY28预计12%—14%
催化与时点
- 2026-12预计收入于2026年四季度企稳，利润开始转向
- 预计首次股息随FY26E业绩公布
- 2027-03燃油附加费成本覆盖情况的验证点延至1Q27业绩
- 2027-06预计2027年中本地库存覆盖多数订单
- 2027-03-01约38%股份解禁
- 2027-03-31南向准入预计最早在3月31日
风险
- 美国海关扣留货物或欧盟采取执法行动，冲击物流、收入及利润修复
- 欧洲本地备货预测失误，可能造成包裹收费与库存滞销
- 燃油、运费及包裹关税高企，履约成本上涨可能抹去单均利润
- 欧洲需求疲弱，且欧洲收入预计第三季度降幅最大
- 2027年3月股份解禁可能增加流通供给，南向准入晚约一个月
- 创始人投票权集中；劳工合规、质量及侵权风险仍存在
来源：国际投行研报 · stockai.guestpost.cn