国际投行研报· 高盛·· 4 天前
高盛维持腾讯音乐买入，预计3Q收入增约8%，目标价11.7美元
高盛：Tencent Music Entertainment Group （TME.US）3Q26 Preview： organic subs growth under pressure， though non~subs remains healthy； Shareholder return protects downside； Buy
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机构
高盛
评级
买入
目标价
11.7美元／46港元
空间
37.6%／38.3%
核心逻辑
高盛预计三季度集团收入增长约8%，但剔除喜马拉雅后在线音乐内生增速仅约1%，订阅增长仍受竞争与促销影响。演出及艺人周边支撑非订阅业务增长，但低毛利业务占比提高、广告放缓及社交娱乐下滑拖累短期毛利率。高盛认为股东回报和后续现金流为估值提供支持，喜马拉雅成本协同则偏长期。
点名公司
- 腾讯音乐主体看多高盛维持买入，预计在线音乐及非订阅业务增长
- 喜马拉雅提及中性并表抬升在线音乐增速，成本协同偏长期
- 汽水音乐提及中性日活增长自6月起趋平
- 酷狗提及中性月活、日活仍同比下降
- 酷我提及中性月活、日活仍同比下降
- 波点提及中性规模显著小于酷狗、酷我
关键数字
- 预计三季度集团收入增长
- 约8%
- 预计剔除喜马拉雅后在线音乐内生增速
- 约1%
- 剩余回购额度
- 6亿美元
- 若年内用完回购额度，含分红股东收益率
- 可超过约10%
- 演出及艺人周边第二季度增长
- 70%至80%
催化与时点
- 2026-07公司预期下半年出现AI侵权执法重要案件
- 主要唱片公司进入续约周期，争取更有利的最低保底条款
- 2026-12若年内用完剩余6亿美元回购额度，含分红股东收益率可超过约10%
风险
- 竞争加剧及AI颠覆可能影响订阅与ARPU
- 唱片公司内容定价可能高于预期
- 非订阅在线音乐服务扩张可能慢于预期
- 社交娱乐业务同比降幅可能扩大
- 低毛利演出占比提高、广告放缓拖累短期毛利率
来源：国际投行研报 · stockai.guestpost.cn