券商与国际投行研报：评级、目标价与核心论点
股市波动与CTA空头回补推动全球债券反弹、曲线牛市趋平，但美银仍认为美国通胀黏性支持利率上行，并倾向卖出债券反弹。各区域利率预测分化：美国、德国和澳大利亚长端收益率预计回落，加拿大和日本利率预计上升。政策、通胀和久期需求的不确定性可能令利率波动维持高位，并压制股票及信用资产。 时点：2026-11 预计美国恢复储备管理购买；2026-12 日本TONA预计达到1.48%；2027-09 日本10年期日债收益率预计达到3.15%。
报告称 iPhone Duo 预售首批现货售罄、发货排至12月，苹果调整2026年秋季订单并向高价值机型倾斜，整体利好苹果供应链，建议关注包装供应商裕同科技。英伟达展示 ZQD 和 NVL576 架构并升级 Switch Tray 结构，报告认为这将带动冷板、快速接头及精密结构件需求，利好液冷转型标的。报告还称康耐特光学与千问、Rokid 深度合作，建议持续关注。 点名公司：裕同科技（包装供应商）、英伟达（液冷架构）、康耐特光学（AI眼镜光学）、名创优品、布鲁可（潮玩）、小米集团、创想三维（3D打印）、雅迪（电动两轮车）。 时点：2026-10 iPhone Duo 首批现货售罄，发货日期排至12月；2026-10-29 英国烟草与电子烟法多项规定生效；2026-10-27 Rokid 第二代 AI 眼镜新品发布并公布销售计划。
美银认为低收入家庭工资和消费增速改善、家庭刷卡支出保持增长，消费分化收窄增强消费前景的持续性；人工智能投资、消费韧性和财富效应支撑美国经济增长。与此同时，财富增值仍集中于高收入家庭，低收入家庭偿债压力和住房可负担性问题突出；通胀回落缓慢，可能推动美联储进一步加息。 时点：2026-10 美银预计美联储10月加息25个基点；2026-12 美银预计美联储12月加息25个基点；2027-12 美银预计2027年底十年期美债收益率降至4.75%。
美银认为，美国经济韧性和黏性通胀支持美元，但科技股走弱、量化盘整信号及美国科技例外论风险构成制约。新兴市场增长预期改善、通胀预期下降，可能接力美元贬值交易；台湾科技出口支持新台币相对离岸人民币走强，澳大利亚数据中心投资支持澳元。日元基本面改善和日本央行进一步加息支持中期升值，但多头套息损失使行情仍待养老金再平衡等催化。 时点：2026-10 美银维持十月加息判断，认为长时间高利率支持美元。
野村认为9月通胀偏强，但不足以促使美联储10月加息，基准情景仍是10月暂停、12月加息25个基点。人工智能投资挤占关键投入品供给，可能加大商品通胀压力；同时经济活动仍强，高按揭利率压制楼市。人工智能繁荣若破裂，可能引发资产价格调整并削弱企业投资。 时点：2026-10 美联储10月暂停加息；2026-12 美联储12月预计最后加息25个基点。
高盛认为，欧元区债务起点更高，结构性支出压力和政治碎片化令财政调整更难，法国尤为突出。实际与名义增长、外部收支、银行资产负债表及制度工具改善，降低了无序债市危机和实体经济传染风险。货币联盟的根本主权风险仍未解决，最终需要可信的财政整顿。 点名公司：法国、意大利、比利时、奥地利、芬兰。
高盛认为，四大经济体期限溢价自2021年上升约150至200个基点，模型可解释近期升幅的70%至80%。高赤字和央行缩表带来的债券供给贡献约一半已解释升幅，宏观不确定性、能源通胀风险及人工智能投资融资需求限制溢价下行。缩表压力可能已过峰值，但财政风险仍持续；美英溢价料最高，德国有回落空间，日本需先稳定利率预期并明确政策终点。
野村认为生活成本、关税与高利率影响选民情绪，民主党夺回众院的概率约90%，同时控制两院的概率约60%，但分立政府仍是基准情景。参院控制权将影响美联储、司法及行政人事任命；2027—2028年重大立法空间有限，财政谈判、停摆和债务上限博弈可能加剧。人工智能数据中心约束主要来自州和地方政策，外交、贸易与去监管议程仍主要依赖行政权推进。 时点：2028-01 鲍威尔理事任期结束，或触发美联储任命博弈。
瑞银认为多数美联储官员倾向等待更多信息，但通胀仍高于目标，且能源、进口成本和人工智能投资需求增加通胀黏性，因此预计年末及2027年初继续加息。人工智能和高科技投资支撑制造业产出，美国经济温和扩张、就业仍具韧性；高利率、实际工资下降和消费动能偏弱则压制住房与购买力。瑞银预计通胀未来数月略升后回落，财政谈判和中期选举增加政策不确定性。 时点：2026-10 美联储预计维持利率；2026-12 瑞银预计美联储加息25个基点；2027-01 瑞银预计美联储再加息25个基点。
瑞银认为，中期选举可能增强民主党对国会的控制，增加财政僵局与边缘博弈，但两党谈判也可能推动支出，使赤字高于基线。若民主党控制参议院，可能限制美联储理事提名确认，强化独立性关注，并增加委员会构成和政策反应的不确定性。医疗、住房和能源存在合作空间，科技监管与半导体出口管制可能趋严。 时点：2028-01 最迟至2028年初可能有多达四名美联储理事离任。
高盛维持主要汇率窄幅波动、套息贡献突出回报的基准判断，预测美元未来12个月总回报为-3.0%，纽元和澳元分别为9.2%和7.2%。AI需求降温与科技股回调削弱美元，但美国资本开支韧性仍构成上行风险。报告偏好澳元、挪威克朗及哥伦比亚比索，并将前沿货币敞口收窄至等权做多埃及镑和奈拉兑美元；欧元主权利差、谢克尔选后走势及英镑利好计价程度亦纳入分析。
西南证券认为，国内创新药市场修复、海外研发回暖及医疗健康投融资景气度回升，将带动创新药研发外包需求改善。2026H1样本公司收入增长、利润回升，板块中报超预期且龙头上调全年指引；AI制药和多肽、偶联药物等新分子发展也为外包需求与估值弹性提供支撑。报告判断订单饱满可锁定2026—2027年增长，板块有望延续高景气。 点名公司：药明康德（CXO）、康龙化成（CXO）、凯莱英（CXO）、药明生物（CXO）、泰格医药（CXO）、晶泰控股（CXO）、英矽智能（CXO）、昭衍新药（CXO）。 时点：2026-08-09 药明康德就1260H名单认定获初步禁令裁决，地缘风险阶段性缓释；2026-09-16 美联储公布最新点阵图，利率预测中值上调；2026-09 国内外医疗健康投融资景气回暖，带动CXO需求修复。
瑞银基准判断是美联储10月27日至28日维持当前立场、12月加息；沃什未预判后续政策路径。瑞银认为AI基础设施投资近期支撑总需求，中期可能提高生产能力，但过程或有曲折；沃勒认为AI最终可能抬高长期中性利率。9月CPI高于共识，但部分官员未表现出更强行动紧迫感；持续通胀超标仍可能令预期失锚。 时点：2026-11-16 美联储生产率与就业工作组首次实地听证；2026-10-27 美联储会议，瑞银基准判断为维持当前政策立场；2026-12 瑞银基准判断为上调联邦基金利率目标区间。
野村估计，中国、泰国、印度央行9月在即期市场净出售美元，以应对美元压力或本币贬值压力；泰铢当月兑美元下跌1.2%，为亚洲除日本地区表现最弱货币。印尼在调整债券、存款和掉期等项目后估计净买入63亿美元，政府外部借款、税收与服务收入及对冲激励可能提供支持。 点名公司：中国（央行）、泰国（央行）、印度（央行）、菲律宾（央行）、印尼（央行）。
高盛估算，收益率上升100基点会通过住宅投资、消费、企业投资和财政渠道压低发达经济体次年GDP平均0.6%，但各国受按揭重定价、企业债务和财政压力影响的程度不同。金融条件指数显示近期收紧对应未来一年约0.4—0.6个百分点的增长拖累；若利率按高盛偏鸽预测回落，未来4—6季度的实际拖累可能减轻。
高盛预计长端收益率逐步回落时，较高利率对美国2027年增长的拖累约为0.2个百分点；若利率维持当前水平，拖累将超过0.5个百分点，主要经住房、消费和资本开支传导。AI投资支撑增长与股市，但报告同时指出杠杆、融资成本和投资可持续性风险。较高起始收益率提升债券中长期配置价值，收益率无序上升及非银压力与银行资产出售联动则是风险关注点。 时点：2026-12 报告预计美联储12月加息25基点；2026-12 报告预计欧洲央行12月加息25基点；2027-03 预计欧元区核心通胀于2027年一季度达峰。
高盛预计美欧财报季整体稳健：美国本季度EPS预期增长27%，AI基础设施受益者贡献超过一半增量；欧洲EPS预期增长23%，剔除商品后为16%。高盛给出标普500未来12个月8700点目标，同时Shiller市盈率处于98%历史分位，中位数企业EPS增速预期放缓，指数盈利表现与普通公司存在分化。跨资产预测看好黄金，布伦特原油和铜的中期目标偏弱；地区估值与行业配置判断存在差异。 时点：2027-10 标普500未来12个月目标8700点；2027-10 黄金12个月目标5235美元/金衡盎司。
摩根士丹利认为消费、设备投资和库存回补支撑三季度增长，GDP跟踪维持2.8%；AI相关支出也支撑需求，但消费增速预计放缓。能源冲击和黏性通胀带来压力，报告基准情景预计美联储于2026年12月和2027年3月各加息25个基点，之后暂停。 时点：2026-12 预计美联储加息25个基点；2027-03 预计美联储再加息25个基点；2026-12 预计年底法定有效关税趋近10%。
野村预计美国9月核心CPI环比由8月的0.290%降至0.227%，核心PCE降至0.202%，认为这支持美联储10月暂停加息。报告仍预计12月最后加息25基点，并认为企业投资扩散至非科技领域、消费韧性有助于增长延续。能源上涨、芯片短缺和供应链扰动可能推高通胀，AI繁荣逆转也可能压低资产价格与投资。 时点：2026-10-14 美国公布9月CPI、核心CPI及未季调CPI；2026-10-14 中国公布9月出口与CPI；新加坡公布政策声明及第三季度GDP初值；2026-10-15 美国公布9月零售销售、控制组零售销售及PPI。
野村预计无线通信一次性涨价影响消退、服装和家居用品走弱，推动核心CPI环比放缓。能源上涨、医疗服务和机票价格回升部分抵消降温，使整体CPI仍偏高。核心PCE同比预计基本持平，野村据此维持美联储10月暂停、12月加息及2027年利率不变的判断。 时点：2026-10 野村预计美联储10月暂停加息；2026-12 野村预计美联储12月加息。
野村认为，国内低通胀抵消部分人民币名义升值，维持出口价格竞争力，因此贸易顺差扩大更多与实际有效汇率下降有关。解决失衡需要结束通缩、提振内需，单靠渐进名义升值难以显著收窄顺差，央行也可能不愿推动人民币名义汇率快速升值。全球再平衡需要顺差与逆差经济体共同进行结构改革；对欧顺差扩大则带来贸易限制风险。
9月会议全体支持加息25bp至3.75–4%，多数与会者认为年底前再次加息可能适宜。高盛据8月核心PCE及近期官员讲话预计12月再加息，但认为委员会最终无需进一步收紧的可能性较大。通胀风险偏上行，AI投资和地缘政治构成压力；劳动力市场风险减弱，金融条件仍支持增长。 时点：2026-12 高盛预计美联储12月再次加息。
德银认为财政政策转向宽松、负向供给冲击和较高通胀风险，正在逆转金融危机后压低中性利率的力量。赤字扩大、中性利率提高及量化紧缩支持期限溢价上行，全球可交易债券供给也与期限溢价相关。报告预计EUR/USD平均5s10s期限溢价短期和中期继续上升，并指出高通胀可能削弱股债对冲。日本国债长端相对净国际投资头寸仍便宜，但财政收紧、油价下跌及AI资本开支放缓等可能削弱论点。
高盛认为欧洲盈利仍有韧性，一致预期下半年 EPS 同比增长 22%，欧洲自由现金流收益率 5.5%，高于美国的 3.5%。德国国债收益率及法意主权利差上升对估值构成压力，全球区域估值和盈利情绪也有分化。配置上，高盛偏好持续盈利与股东回报，并维持科技、银行、可再生能源、国防及资本密集领域超配；同时预测未来 12 个月黄金上涨、原油下跌。
美银认为全球稻米缓冲库存同比增加约6%，印度库存创新高、泰国库存处于五年高位，短期可缓冲2026年天气导致的减产，暂未观察到严重供应短缺。印度占全球稻米出口39%、产量28%，出口限制等政策对米价的影响可能超过减产本身。报告认为更大风险在2027年，持续天气冲击与补水不足可能叠加减产、库存下降及出口限制，推高米价。 点名公司：印度央行、日本央行、澳洲联储。 时点：2026-10-07 美银预计印度央行加息25基点至5.50%；2026-12 美银预计日本央行12月加息；2026-12 NOAA预计强天气事件持续至2026年末和2027年初。
报告认为，9月出口加速增长、制造业PMI扩张增强，半导体出口再加速有望支持韩国盈利预期上修。KOSPI远期EPS本周上修，但外资持续流出科技股、美国中期选举临近带来情绪压力，KOSPI本周仍下跌。报告还指出，历史上第四季度表现偏强，KOSPI常在美国中期选举前见底。 时点：2026-09 韩国9月出口环比增长18.1%，制造业PMI扩张为5月以来最强。
高盛认为，近期美元压力主要来自增长强劲后的债券重定价与套息平仓，尚不足以确认趋势转变。欧洲主权利差扩大可能压制欧元，罗马尼亚财政赤字和经常账户赤字加大列伊中期贬值压力。低波动环境下，欧元和英镑拉伸空头可能存在逆向回升空间；高盛偏好做空EUR/AUD表达澳元相对强势，同时提示澳元风险双向。
高盛认为金融条件收紧、欧洲主权利差走阔及美国劳动力数据偏软，增强长久期美债与德债的基本面支撑，收益率风险偏向下行。报告认为澳洲接近终端利率、日本利差中期趋紧、英国国债可能继续跑赢；同时，欧洲政治和财政不确定性仍可能推高主权利差。 时点：2027-01 日本发行量与BoJ量化紧缩或令10年期利差公允价值收窄约3bp。
野村认为核心PCE年度修订下调、官员强调等待更多数据，支持美联储10月暂停加息，但预计年底再加息25个基点。就业增长放缓但劳动力市场尚无明显压力，二季度GDP上修且消费和商业投资支撑增长。中东局势、能源价格、供应链扰动及科技零部件涨价带来通胀上行风险，可能改变利率路径。 点名公司：美联储。 时点：2026-10 美联储预计10月暂停加息；2026-12 野村预计年底再加息25个基点；2026-12 野村预计2026年四季度核心PCE同比3.0%。
瑞银认为9月就业增长偏弱、失业率升至4.2%、工资增速降至约3.0%，劳动力市场偏松，削弱了10月继续加息的必要性，因此预计10月维持利率不变。核心PCE年度修订下调，支持短期等待；但通胀回落进展有限，瑞银预计12月加息25个基点。报告还指出增长动力集中于AI投资和资产收益，劳动收入份额低于50%，收入改善未广泛扩散。 时点：2026-10 美联储10月会议预计维持利率不变；2026-12 美联储12月会议预计加息25个基点。