国际投行研报· 德银·· 11 天前
德银认为财政宽松、通胀与全球债券供给支持期限溢价上行，长债估值承压
德银：Rates outlook： Moving along the five stages of grief
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机构
德银
空间
49%
核心逻辑
德银认为财政政策转向宽松、负向供给冲击和较高通胀风险，正在逆转金融危机后压低中性利率的力量。赤字扩大、中性利率提高及量化紧缩支持期限溢价上行，全球可交易债券供给也与期限溢价相关。报告预计EUR/USD平均5s10s期限溢价短期和中期继续上升，并指出高通胀可能削弱股债对冲。日本国债长端相对净国际投资头寸仍便宜，但财政收紧、油价下跌及AI资本开支放缓等可能削弱论点。
关键数字
- r*估计
- 约2%
- 中国综合财政余额预测均值
- 2026–2028年为GDP的-8.4%
- 德国财政余额预测均值
- 2026–2028年为GDP的-4.2%
- EUR/USD平均5s10s期限溢价短期预测
- 97.5bp
- EUR/USD平均5s10s期限溢价中期预测
- 110bp
- LW中性利率估计修订
- 约90基点
- 欧元前端低于美国
- 125至150基点
风险
- LW中性利率历史估计修订约90基点，模型水平存在不确定性
- 财政收紧、油价下跌及AI尾部风险可能削弱期限溢价上行论点
- 负向供给冲击下，久期收益需要较高初始溢价或财政收紧支持
- 美国双赤字状况显著差于1970年代
- 法国曲线与对德利差近期关系改变，历史拟合需谨慎使用
- 核心CPI高于约3%时，股债对冲效果可能减弱
来源：国际投行研报 · stockai.guestpost.cn