核心消费资产 · 研究资料
210篇 · 调研纪要、研报与研究文章；立场归属于资料作者
- 研报看多短期花旗10月7日 10:13
花旗看好StubHub：强劲下载趋势或推动3Q26调整后EBITDA超预期
花旗认为，第三季度应用下载量强劲，支持StubHub的GMS、收入及调整后EBITDA增长，并可能带动季度及全年利润超预期。报告以2027年9倍EV/调整后EBITDA估值，并在基准目标价中扣除MLB停摆风险折价。广告竞争和营销成本上升、历史模型高估盈利等因素可能削弱利润兑现。 点名公司：Google。 时点：2026-09 第三季度应用下载预测约141.9万次。
StubHub · 二级票务平台Google - 研报分歧长期智研咨询10月7日 10:05
智研咨询：张裕行业龙头地位突出，短期承压，盈利边际改善与全球化布局并行
报告称张裕是国产葡萄酒龙头，拥有品牌、渠道、产能和原料基地优势，并通过海外酒庄布局推进全球化。行业仍处深度调整期，消费承压、进口酒竞争及费用刚性拖累经营；2026年上半年收入和利润回升、毛利率改善，显示边际改善迹象。报告认为销量修复是盈利反转的关键，长期破局路径包括品质提升、细分品类创新、产区品牌建设与出海。 点名公司：中粮长城（葡萄酒）、威龙股份（葡萄酒）、莫高股份（葡萄酒）、王朝酒业（葡萄酒）、中信尼雅（葡萄酒）、通葡股份（葡萄酒）、怡园酒业（精品酒庄）、富邑集团（进口葡萄酒）。 时点：2026-06 2026年上半年营收同比增长，毛利率回升。
- 研报看多长期智研咨询10月7日 10:05
智研咨询：工商银行规模居全球前列，盈利稳健、资产质量改善，数智化转型拓展增长动能
报告称工商银行资产、存款和贷款规模领先，2026年上半年总资产达57.07万亿元，归母净利润稳中有增。净息差较2021年收窄，但2026年上半年年化净息差企稳，不良贷款率下降、拨备覆盖率保持在200%以上。报告认为，银行业未来将通过数智化、非息收入，以及科技、绿色、财富和跨境金融推动业务转型。 点名公司：农业银行（商业银行）、中国银行（商业银行）、建设银行（商业银行）、交通银行（商业银行）、邮储银行（商业银行）、招商银行（股份制银行）、兴业银行（股份制银行）、中信银行（股份制银行）。
- 研报分歧中期智研咨询10月7日 10:05
智研咨询：古越龙山规模领先但增长承压，高端化与全国化是突围方向
报告认为古越龙山是黄酒行业头部企业，中高档酒贡献七成以上酒类收入，但2025年营收回落、2026年上半年营收和扣非净利润下滑，增长动能趋缓。报告称“国酿”“青花醉”等高定位产品增长、“无高低”系列向苏浙沪以外拓展，体现产品结构升级与全国化尝试。行业面临需求收缩、消费区域集中和年轻客群不足等挑战，报告判断高端化、年轻化、全国化及国际化是行业发展方向。 点名公司：会稽山（黄酒）、金枫酒业（黄酒）。 时点：2024-08 “无高低”系列推出，面向年轻消费群体；2025-09 完成收购绍兴女儿红酒类销售有限公司55%股权；2025-12 建成黄酒行业首家国家级5G工厂。
- 研报分歧短期伯恩斯坦10月7日 09:53
伯恩斯坦：奢侈品牌3Q26社媒动量分化，Chanel与Zegna跨区域持续靠前
报告以社交媒体规模、近三个月同比动量及Google Trends相对指标比较品牌热度，并指出这些评分不是销量或增长率。Chanel与Zegna连续三个季度在中西方动量榜单前十；Ralph Lauren中国动量领先但西方连续减速，Dior与Gucci复兴也呈区域分化。报告同时提示微博发帖增加、明星事件和搜索噪声会影响排名，社媒热度不能直接推导财务表现。 点名公司：Chanel（奢侈品牌）、Zegna（奢侈品牌）、Ralph Lauren（奢侈品牌）、Dior（奢侈品牌）、Gucci（奢侈品牌）、Loro Piana（静奢品牌）、Brunello Cucinelli（静奢品牌）、Louis Vuitton（奢侈品牌）。
Chanel · 奢侈品牌Zegna · 奢侈品牌Ralph Lauren · 奢侈品牌Dior · 奢侈品牌Gucci · 奢侈品牌Loro Piana · 静奢品牌 - 研报分歧中期高盛10月6日 22:43
欧洲盈利保持韧性，但收益率上升压制估值；高盛仍超配科技、银行等领域
高盛认为欧洲盈利仍有韧性，一致预期下半年 EPS 同比增长 22%，欧洲自由现金流收益率 5.5%，高于美国的 3.5%。德国国债收益率及法意主权利差上升对估值构成压力，全球区域估值和盈利情绪也有分化。配置上，高盛偏好持续盈利与股东回报，并维持科技、银行、可再生能源、国防及资本密集领域超配；同时预测未来 12 个月黄金上涨、原油下跌。
- 研报中性中期伯恩斯坦10月6日 15:13
伯恩斯坦维持百威亚太中性，目标价下调至6.5港元
伯恩斯坦预计中国Q3收入下降、韩国需求及渠道组合转弱，拖累亚太西部和东部盈利。分析师下调2026—2028年EPS预测，并认为盈利恢复仍需观察；虽然估值低于历史均值，仍维持市场表现评级。 点名公司：MSCI中国必需消费指数。
Budweiser Brewing Co APAC LtdMSCI中国必需消费指数 - 研究文章看空短期花旗10月6日 12:33
花旗：黄金周消费表现偏弱，跨境出行优于国内，四季度消费刺激力度有限
花旗基于早期数据认为，黄金周客运流量基本持平，但游客人均消费走弱、城市文娱消费平淡，缺少重磅影片令票房大幅下滑。跨境出行表现好于国内旅游；中秋与黄金周时间临近及错峰出行会干扰同比数据，不宜过度解读。花旗预计2026年第四季度不会出台力度可观的消费刺激政策，并认为若出口动能降温，消费将在2027年政策优先级中提升。 时点：2026-10-08 完整的全假期、全国层面统计数据发布；2026-12 年底政治局会议、中央经济工作会议释放2027年消费政策信号。
- 研报看多短期高盛10月6日 11:13
高盛维持欧莱雅买入，预计Q3基础有机增长5.7%，12个月目标价435欧元
高盛预计Q3基础有机增长5.7%，皮肤科学美容与专业美发分别增长12%和10%，是主要增长来源；IT实施时点拖累报告增速至4.8%。中国线上改善、美国需求保持韧性，但北亚受高基数影响，欧洲略跑输市场。高盛认为约6%的有机增长与利润率提升有望支持估值重估，并维持买入评级。 点名公司：YSL、赫莲娜、兰蔻、理肤泉、巴黎欧莱雅、CeraVe、卡尼尔、美宝莲。 时点：2026-09 Q3基础有机增长预计5.7%，报告增速预计4.8%；2026-12 FY26—FY28有机增长预计为6.1%、5.8%、5.8%。
欧莱雅YSL赫莲娜兰蔻理肤泉巴黎欧莱雅 - 研报中性中期瑞银10月6日 08:43
瑞银维持Prada中性：2026年收入增11.5%，EBIT利润率降至18.7%
瑞银预计2026年收入增长11.5%，但EBIT和摊薄EPS分别下降10.0%和14.5%，收入增长尚未转化为盈利增长。2027至2030年EBIT利润率预计逐步恢复，但2030年仍低于2025年水平。三季度报告增长主要来自Versace并表，有机增长仅1%；Miu Miu动能减弱、Versace整合投入和消费疲弱压制近期表现。 点名公司：Miu Miu（奢侈品牌）、Versace（奢侈品牌）、Dior（奢侈品牌）、Chanel（奢侈品牌）。
Prada SpA · 奢侈品Miu Miu · 奢侈品牌Versace · 奢侈品牌Dior · 奢侈品牌Chanel · 奢侈品牌 - 研报中性中期瑞银10月6日 08:23
瑞银：开云中性：Q3集团销售预计有机下降2%，2027年检验Gucci转型
瑞银预计Q3集团销售有机下降2%、Gucci有机下降5%，且四个品牌搜索增速较二季度回落，因此下调2026至2028年收入和EPS预测。瑞银认为2027年Demna系列全面进入门店将检验Gucci转型，仍预计集团有机增长5%、EBIT利润率13%；持续销售复苏是转向积极的条件。 点名公司：Gucci、Saint Laurent、Balenciaga、Bottega Veneta。 时点：2027-01 Demna系列全面进入门店，检验Gucci转型。
开云GucciSaint LaurentBalenciagaBottega Veneta - 研报看多中期瑞银10月6日 07:53
瑞银维持Burberry买入，回归经典外套推动复苏，目标价1,320便士
瑞银认为，回归经典外套、品牌传承和更亲民定价推动零售、批发及毛利率复苏，预计H1 FY27收入10.87亿英镑、EBIT 3900万英镑。行业放缓促使FY27—FY29 EPS预测下调约6%，但模型预计利润率继续修复。降本和毛利率顺风消退后，收入增长能否持续并释放经营杠杆是后续验证重点。
Burberry（BRBY.L） - 研报看多中期瑞银10月6日 07:23
瑞银维持LVMH买入，目标价下调至525欧元；预计三季度有机增长1%
瑞银认为复苏延后但逻辑未破坏，Dior改善、LV执行提速及其他业务利润稳定支持盈利筑底。预计三季度收入184.49亿欧元、有机增长1%，钟表珠宝和精选零售增长支撑整体表现，但时装皮具有机增长仍为负3%。瑞银下修FY26—28 EPS并下调目标价，认为2027年盈利恢复缓慢；10月12日业绩将检验增长与利润率假设。 点名公司：Dior（品牌）、Louis Vuitton（品牌）、Bulgari（品牌）、Tiffany（珠宝）。 时点：2026-10-12 三季度业绩发布，检验增长与利润率底部假设。
LVMH Moet Hennessy Louis Vuitton SA（LVMH.PA） · 奢侈品Dior · 品牌Louis Vuitton · 品牌Bulgari · 品牌Tiffany · 珠宝 - 研报看空中期瑞银10月6日 07:03
瑞银下调爱马仕至卖出，目标价1,168欧元，预计2027年收入增长5%、EBIT率38.3%
瑞银认为规模扩大、二手供应增加及非配额包占比提升削弱了皮具稀缺性驱动的增长模式，使公司更依赖需求和周期。预计2027年固定汇率收入增长5%，低于一致预期8%，EBIT利润率降至38.3%；经营去杠杆和税率上调使2027、2028年EPS预测分别下调约10%、11%。瑞银认为现价隐含的长期增长和利润率假设偏乐观。 时点：2026-10-22 爱马仕预计发布三季报；瑞银预测收入41.28亿欧元、有机增长5%。
爱马仕 - 研报分歧中期瑞银10月6日 05:33
瑞银认为估值重置改善欧洲奢侈品风险回报，但需求放缓、盈利预期下修且品牌分化
瑞银认为剔除爱马仕后，欧洲奢侈品估值溢价低于历史均值，盈利预测重置后若消费或宏观温和企稳，板块可能获得估值修复。行业回报率预计2026年见底、2027年改善，但需求能见度有限，行业增速和EPS预期仍被下调。瑞银偏好硬奢侈品及高净值客群敞口较高的品牌，认为应逐股筛选；爱马仕仍有相对估值溢价及回报率下行风险。 点名公司：历峰（硬奢侈品）、LVMH（软奢侈品）、爱马仕（奢侈品）、Burberry（奢侈品）、Watches of Switzerland（腕表）、Kering（软奢侈品）、Brunello Cucinelli（奢侈品）、Zegna（奢侈品）。 时点：2026-01 行业CFROI预计触及疫情以外历史低点后改善；2027-01 HOLT预计行业回报率改善。
历峰 · 硬奢侈品LVMH · 软奢侈品爱马仕 · 奢侈品Burberry · 奢侈品Watches of Switzerland · 腕表Kering · 软奢侈品 - 研报看多长期伯恩斯坦10月6日 02:03
伯恩斯坦看好头部轻资产酒店平台长期整合与扩张能力
报告认为，数字分销、会员生态、集中采购和运营支持增强大型酒店集团的平台优势，支持其吸纳独立酒店并扩大网络。软品牌与转换品牌推动客房增长，希尔顿和万豪的开发管线份额高于当前份额。顶级奢华酒店仍有独立品牌空间，成熟品牌物业老化可能拖累表现。 点名公司：万豪（酒店集团）、凯悦（酒店集团）、希尔顿（酒店集团）、IHG（酒店集团）、Whitbread（酒店集团）、恒定净签约增长、披露开业年份、Aman（奢华酒店品牌）。
万豪 · 酒店集团凯悦 · 酒店集团希尔顿 · 酒店集团IHG · 酒店集团Whitbread · 酒店集团恒定净签约增长 - 研报中性短期美银10月6日 00:43
美银称资本开支相对消费的容易收益已兑现，配置观察显示行业与子行业分化
美银根据主动基金及对冲基金持仓观察称，工业配置仍高于历史水平，科技、房地产及部分消费相关行业配置偏低，行业内部方向也有分化。烟草、医疗REITs、客运航空等子行业相对权重突出；持仓按2026年9月21日价格重估，披露后的交易未纳入，且对冲基金空头敞口依赖估算。 点名公司：Incyte、Skyworks、苹果、微软、亚马逊、Meta、英伟达、博通。
IncyteSkyworks苹果微软亚马逊Meta - 研报看多中期高盛10月5日 23:43
高盛维持百威亚太买入，12个月目标价6.9港元；一次性费用拖累三季度利润8,200万美元
高盛预计中国重组预提税与印度应收款拨备合计拖累三季度股东应占利润8,200万美元，并将2026年账面净利润预测下调约8%。高盛维持经常性盈利及2027至2028年预测，认为相关费用属于非核心项目。目标价结合并购估值与基本面估值，并折现至2027年中。
Budweiser APAC（1876.HK） - 研报看多中期野村10月5日 01:13
野村看好安踏多品牌战略，预计专业品牌承接 Nike 份额
野村认为 Nike 收缩中国大型线上零售伙伴将持续多个销售季，既释放专业细分品牌份额，也加剧大众市场价格竞争。野村看好安踏的多品牌战略与执行力，并预计安踏旗下 FILA、DESCENTE、KOLON，Amer 旗下品牌及李宁跑步产品在未来数季至数年承接 Nike 份额。 点名公司：安踏（运动品牌）、Amer（运动品牌）、李宁（运动品牌）、Nike（运动品牌）、FILA（专业细分品牌）、DESCENTE（专业细分品牌）、KOLON（专业细分品牌）、Arc’teryx（专业细分品牌）。
安踏 · 运动品牌Amer · 运动品牌李宁 · 运动品牌Nike · 运动品牌FILA · 专业细分品牌DESCENTE · 专业细分品牌 - 研报中性短期摩根大通10月4日 22:53
摩根大通：Lennar 3Q26量价走弱，FY26交付指引下调至约8万–8.1万套
3Q26住宅销售收入同比下降6%，售价与交付量均约下降3%，毛利率降至15.8%，约12%的优惠与基础价格调整用于维持销量。摩根大通认为按揭利率上升、通胀和信心转弱持续压制需求；管理层下调FY26交付指引，4Q毛利率指引为15.5%–16.0%。 点名公司：PHM、MDC（住宅建造）、DHI（住宅建造）。 时点：2026-09 管理层下调FY26交付指引至约80,000–81,000套；2026-09 4Q26预计交付22,000–23,000套，毛利率15.5%–16.0%。
Lennar · 住宅建造PHMMDC · 住宅建造DHI · 住宅建造