核心消费资产 · 研究资料
210篇 · 调研纪要、研报与研究文章；立场归属于资料作者
- 研报看多中期高盛10月17日 08:43
高盛看好雅诗兰黛收入与利润率修复，上调十二个月目标价至124美元
高盛预计七大品牌对应品类增速由2019至2025年的4.4%升至2025至2030年的5.0%，份额企稳、创新提速及中美渠道改善支持多年中个位数收入增长。PRGP与生产率节约支持利润率扩张和再投资，预计2027、2028财年调整后营业利润率分别达到13.2%和14.6%。Estee Lauder、Clinique及MAC预计贡献2025至2030年近六成增长，但MAC修复较慢。 点名公司：Estee Lauder（品牌）、Clinique（品牌）、MAC（品牌）、Jo Malone London（品牌）、The Ordinary（品牌）、Tom Ford（品牌）。 时点：2026-11-02 第一财季业绩可能体现高于一致预期的有机销售增长；2026-11 中国资本市场活动或展示创新、中国生态布局及份额改善。
雅诗兰黛Estee Lauder · 品牌Clinique · 品牌MAC · 品牌Jo Malone London · 品牌The Ordinary · 品牌 - 研报看多短期瑞银10月17日 00:43
瑞银称供需偏紧支撑奶价修复，维持伊利、蒙牛、妙可蓝多买入评级
9月奶牛存栏同比下降3.2%，全脂奶粉库存维持低位，亏损牧场占比降至57%，供需改善支持奶价较低点回升约3%。需求复苏分化，蒙牛鲜奶增长约20%，常温奶恢复较慢；10月首周现货奶价回落且豆粕涨价带来成本压力。 点名公司：伊利（液态奶）、蒙牛（乳制品）、妙可蓝多（奶酪）、伊利股份（液态奶）、妙可蓝多（奶酪）。 时点：2026-09 9月下旬原奶价格达到每公斤3.10元；2026-09 蒙牛第三季度液态奶销售实现中个位数增长，鲜奶同比增长约20%。
- 研报分歧短期瑞银10月17日 00:43
瑞银看好中宠股份、对乖宝宠物中性：9月线上行业持平，品牌表现分化
瑞银称，9月宠物用品线上成交额同比增长0.3%，抖音增长而天猫、京东下滑。中宠线上销售增长40%，顽皮和领先份额提升，瑞银给予买入评级；乖宝线上销售下降20%，麦富迪和弗列加特承压，瑞银给予中性评级。8月宠物食品出口同比增长23%，对美出口恢复增长；主粮与零食成本走势分化，竞争、汇率及关税仍是风险。 点名公司：中宠股份、乖宝宠物。 时点：2026-08 8月宠物食品出口额同比增长23%，对美出口恢复增长；2026-09 第三季度平台分化持续，抖音增长31%。
- 研报分歧短期瑞银10月16日 20:14
瑞银看好中国电力沅江下游水电潜在收益，长江电力、国投电力受益仍待来水确认
瑞银认为，厄尔尼诺峰值次年上半年部分地区降雨偏多，可能利好中国电力沅江下游资产，长江电力金沙江电站和国投电力雅砻江梯级也有条件受益，但须由实际来水和蓄水确认。全年水电与火电关系并不稳定，单凭厄尔尼诺不足以推断中国全面食品通胀或大幅减产；局地灾害、作物质量及进口原料供应风险仍需关注。 点名公司：中国电力（水电）、长江电力（水电）、国投电力（水电）。
- 调研纪要中性中期华宝股份10月16日 19:23
华宝股份称海外业务增长、产能建设与研发投入持续推进
公司介绍烟用香精技术正布局HNB等新型烟草业务，并已进入全球头部烟草客户供应链体系。2026年上半年海外收入增长，澳新营养与健康业务实现订单落地；公司同时推进国内外产能建设。研发投入、专利及合成生物和食药同源布局，体现其向营养与健康等高附加值产品延伸的计划。 时点：2026-12 印尼华宝食品科技综合基地预计竣工。
- 研报中性中期亚宠研究院10月16日 10:05
亚宠研究院：2026年小宠消费市场规模预期超120亿元，年增长率预计超15%
报告预计2026年小宠消费市场规模超过120亿元，线上市场规模80亿元以上，鸟类是最大的细分赛道，爬宠市场规模较小但增速较快。养宠人群增长、供给端标准化和工业化升级、养宠理念变化及医疗与专业服务需求上升，推动行业发展。报告称行业仍存在医疗服务供给不足、线下实体渠道稀缺等短板。 点名公司：卡诺（小宠粮食）。 时点：2026-05 《鹦鹉品类识别与分级标准》发布；2026-07 《鹦鹉配合饲料》团体标准发布。
卡诺 · 小宠粮食 - 研报中性长期大公国际资信评估10月16日 10:05
大公国际资信评估：养老行业供需结构调整，支付制度与科技应用推动质效提升
报告认为，老龄人口增长推动养老服务需求扩容，但床位总量回落与专业护理供给不足并存，行业发展重点由扩规模转向调结构。长护险、消费补贴及养老金融政策有望改善支付条件，推动潜在需求转化为有效需求。专业人才短缺、核心设备部分依赖进口及技术成果转化效率不足，仍制约供给韧性与行业创新。 点名公司：泰康之家（养老机构运营）、复星康养（养老机构运营）、光大养老（养老机构运营）、越秀康养（养老机构运营）、中信养老（养老机构运营）、九如城（养老机构运营）、苏州康养（养老机构运营）、椿萱茂（养老机构运营）。 时点：2026-01 全国实施向中度以上失能老年人发放养老服务消费补贴；2027-12 央行服务消费与养老再贷款政策执行至2027年末；2029-03 长护险用3年左右时间基本建立制度。
泰康之家 · 养老机构运营复星康养 · 养老机构运营光大养老 · 养老机构运营越秀康养 · 养老机构运营中信养老 · 养老机构运营九如城 · 养老机构运营 - 调研纪要中性中期技源集团10月15日 21:23
技源集团称2026年上半年营收、净利润同比下滑，正推进全球制剂产能布局与业务转型
公司称，肌肉健康、行动力健康等营养需求增长，计划拓展国内品牌客户及食品饮料客户。个性化精准营养业务已覆盖美国、澳大利亚和中国，三个市场专属生产线均已建成并投入运营。上半年部分北美客户备货节奏变化、欧洲客户经营因素及业务结构调整影响收入；公司正推进欧洲产品管线开发，并建设或升级澳大利亚、国内、美国和泰国的生产能力。 时点：2026-06 澳大利亚新制造工厂已建设完成。
- 研报看多中期瑞银10月15日 20:53
瑞银预计中国平安营运利润稳健增长，低估值与分红提供支撑
瑞银预计中国平安前三季度营运利润同比增长8.2%，全年增长10%，但权益市场走弱将拖累净利润。前三季度新业务价值预计同比下降15%，银保手续费监管、高基数和精算假设调整压制三季度表现；瑞银预计四季度反弹，全年低个位数增长。报告认为低估值、分红和综合金融业务模式有助于支撑估值与经营韧性。 时点：2026-10 四季度新业务价值预计反弹；2026-12 2026年每股股息预计为2.83元。
- 研报看多中期高盛10月15日 20:33
高盛维持古茗买入，2026年净开店预期降至1,100–1,200家
高盛认为扩店放缓将使2026–2028年调整后核心净利润预测下修约2%–6%。但第三季度同店销售中个位数增长、9月进一步改善，且加盟商盈利改善，支撑单店表现。咖啡和六代店升级仍有提升空间，管理层目标2027年同店增长0%–5%。 时点：2027-01 管理层目标2027年同店增长0%–5%。
古茗 · 茶饮与咖啡门店 - 研报分歧短期野村10月15日 20:14
野村：大众定位商场9月销售客流增十几，第四季度复苏仍承压
野村称，约140家大众定位商场9月销售及客流同比增长十几，受低基数、节日营销和业态升级推动。餐饮保持高个位数增长，服装小幅回升，但运动服饰仍弱、体验消费转为低双位数下降。受访专家对第四季度持保守态度，消费情绪疲弱、竞争加剧及空铺问题制约复苏。 点名公司：安踏、百胜中国、美的、耐克（运动服饰）、美的集团。 时点：2026-09 中秋与国庆营销推动商场9月销售及客流改善；2026-10 餐饮预计继续支持第四季度增长。
- 研报分歧中期高盛10月15日 19:33
高盛：婴配粉渠道表现分化：线下降幅收窄，品牌线上销售走势不一
高盛跟踪显示，2026年7—8月线下奶粉销售同比下降约10%，较前期降幅收窄，但销量仍降10.5%，均价仅增约1%。9月线上销售数据呈品牌分化：飞鹤和合生元增长，a2下滑；伊利线上趋稳，但线下及全渠道仍承压。报告对飞鹤持中性，对伊利及蒙牛持买入；目录标注a2 Milk买入。 点名公司：飞鹤（婴配粉）、伊利（婴配粉）、蒙牛（婴配粉）、a2 Milk（婴配粉）、合生元（婴配粉）、澳优（婴配粉）、雅士利（婴配粉）。 时点：2027-03 公司目标FY27末将中国标签终端销售恢复至100%。
- 调研纪要中性物产金轮10月15日 19:24
物产金轮称高端及海外业务带动业绩提升，特种钢丝项目预计年底投产
公司称上半年毛利率提升约2%，主要得益于高端产品占比提高和海外市场收入持续提升，业绩提升也与向高端、向海外战略落地及收入结构改善有关。特种钢丝募投项目规划产能为2万吨/年，预计今年年底竣工投产；特种装备产品已通过国内外一流厂商使用验证。 点名公司：物产中大金轮蓝海股份有限公司、森达装饰、鲲华科技、金轮控股。 时点：2026-12 特种钢丝募投项目预计竣工投产。
- 调研纪要中性宁波银行10月15日 19:24
宁波银行称将优化资产负债结构、稳固资产收益，并实施积极分红政策
公司称，面对信贷需求偏弱及利率下行，将优化信贷投放和大类资产配置，并提升核心存款占比、推动付息成本稳中有降，以稳固资产收益水平。公司将继续加大科技企业信贷投放，并通过“宁行云”等平台提供综合金融服务。利润分配方面，公司称将在满足资本充足率和业务发展要求的前提下，继续实施积极政策。 时点：2026-10 公司2026年度中期利润分配方案每10股派现4元。
- 调研纪要中性中期老百姓10月15日 19:24
老百姓称门店质量提升驱动增长，计划2026年自有品牌销售占比提升1个百分点
公司称门店经营质量提升是业绩增长的核心内生驱动力，行业出清带动客流回流，关系型门店转型、商采革新、品类优化和AI赋能持续推进。公司将通过直营提质、加盟扩张、供应链整合及自有品牌建设改善盈利，并探索“药店+”新业态；该项目仍处早期探索阶段。公司称按三年股东回报规划，每年现金分红不低于当年归母净利润的50%。 时点：2026-12 自有品牌销售占比较2025年提升1个百分点；2027-01 股权激励分2027、2028两个会计年度考核；2027-01 股权激励考核2027—2028年净利润较2025年增长75%—100%。
- 研报中性中期摩根大通10月15日 18:44
强生免疫业务上行部分抵消器械逆风，摩根大通维持中性评级
Icotyde上市进展强劲，免疫业务仍有上修空间，部分抵消器械及国际Darzalex预期下调的影响。汇率预计拖累2027年收入增速约1个百分点，研报将全年收入预测下调2%至1067.54亿美元、调整后EPS预测下调5.2%至11.24美元。研报认为创新药和器械组合转型支撑长期增长，但约21倍2027年盈利估值已较充分反映基本面优势。 点名公司：Abiomed（医疗器械）、Impella（医疗器械）。 时点：2027-01 预计汇率拖累2027年收入增速约1个百分点。
Johnson & Johnson强生Abiomed · 医疗器械Impella · 医疗器械 - 研报看多中期巴克莱10月15日 18:33
巴克莱上调Viking至增持，目标价102美元，认为定价与运营优势支持增长
巴克莱认为低水位造成的盈利风险已较充分计价，三季报有望厘清直接损失及抵用券兑现影响。高端客群、稳健的基础定价和船队运营优势支持增长与份额提升，低水位冲击可能进一步凸显Viking相对小型运营商的优势。报告仍提示低水位、抵用券、高端需求走弱及成本通胀风险。 点名公司：Celebrity（邮轮运营）。 时点：2026-10 三季报预计明确本季直接损失及未来抵用券兑现节奏。
Viking Holdings Ltd. · 邮轮运营Celebrity · 邮轮运营 - 研报看多中期巴克莱10月15日 18:14
巴克莱下调LVMH目标价至470欧元，仍认为估值有吸引力
中国客群疲弱及美国物流问题拖累第三季度表现，巴克莱下修第四季度需求、2027—2030年有机增长和EPS复合增长预期，并上调WACC至8.3%。尽管盈利路径下调，报告仍认为估值有吸引力；股价催化需等待盈利修正结束，以及Tiffany、Dior和自助措施改善。 点名公司：Louis Vuitton（核心品牌）、Tiffany（品牌）、Dior（品牌）、Celine（品牌）、Sephora（品牌）。
LVMH · 奢侈品Louis Vuitton · 核心品牌Tiffany · 品牌Dior · 品牌Celine · 品牌Sephora · 品牌 - 研报中性长期瑞银10月15日 18:03
瑞银维持中性：支付渗透率提升支撑长期毛利增长，12个月目标价145美元
瑞银认为当前GPV约占GMV的68%，可服务机会约为GMV的87%—92%，支付渗透率提升有望支撑长期毛利增长。大型商户转用第三方处理商及国家覆盖扩张是主要增量来源，但现金、分期和受限品类等交易较难转化。报告的长期情景预计2025—2035年GMV和毛利分别复合增长约15%—21%和15%—20%，依赖业务扩张及变现假设。 点名公司：PayPal（支付）、Amazon（电商平台）、Affirm（分期）、Global-e（跨境交易）、Square（POS）、Clover（POS）。
Shopify · 支付平台PayPal · 支付Amazon · 电商平台Affirm · 分期Global-e · 跨境交易Square · POS - 研报分歧短期高盛10月15日 17:14
高盛财报前偏好CHYM、XYZ、RELY、UPST，谨慎看待SOFI、KLAR、WU
高盛认为消费信贷年初至今总体稳定，部分新证券化批次略有改善，但应用下载和月活增长降温，且资产池风险不同，比较需谨慎。UPST核心个人贷款占比提升及有抵押产品拖累减轻，可能推动2027年贡献利润高于共识3%—4%；RELY汇款量持续增长，收入增速放缓后仍约两成。利率、油价和融资成本构成行业逆风，SOFI贷款出售收益与净息差、KLAR苹果项目利润兑现及WU数字化转型压力令高盛对这些标的更谨慎。 点名公司：CHYM、XYZ、RELY（汇款）、UPST（个人贷款）、SOFI（消费金融）、KLAR（消费金融）、WU（汇款）、AFRM（消费信贷）。
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