腾讯 · 研究资料
17篇 · 调研纪要、研报与研究文章；立场归属于资料作者
- 研报分歧中期高盛10月18日 14:43
高盛给出MSCI中国80点、沪深300 5200点的12个月目标，并提示市场与行业表现分化
高盛认为中国股票估值低于长期均值，9月贸易、信贷和物价数据回升提供支持，材料与信息技术盈利增长预期突出。人工智能机会偏向电力、基础设施和实体人工智能，出口龙头估值回落；但科技股短期回撤、消费与房地产承压，境内外风格和资金流向分化。 点名公司：友邦保险、腾讯、阿里巴巴、中芯国际、长飞光纤光缆。 时点：2027-10 高盛给予MSCI中国12个月目标80点；2027-10 高盛给予沪深300 12个月目标5200点；2026-09 9月贸易与信贷数据超预期，CPI和PPI同比回升。
- 研报看多长期高盛10月17日 04:14
高盛看好音乐变现增长，偏好Spotify、腾讯音乐、Live Nation等
高盛认为音乐产业正从流媒体普及转向变现增长，提价、付费用户扩张、广告分层和艺人直连粉丝业务支撑长期收入增长。其预计全球音乐零售收入2025—2035年复合增长5.8%，大型流媒体平台及现场娱乐公司较具优势。生成式AI授权和创作工具可能带来新增收入，但版税稀释、版权争议及背景音乐替代风险并存。 点名公司：Spotify（音乐流媒体）、腾讯音乐（音乐流媒体）、Live Nation（现场娱乐）、Alphabet（数字平台）、Sony（唱片公司）、HYBE（艺人经纪）、网易（音乐流媒体）、UMG（唱片公司）。 时点：2026-06 获授权AI音乐服务预计加速推出；2027-01 唱片公司AI合作预计开始兑现；2026-07 Spotify管理层称广告增长改善。
Spotify · 音乐流媒体腾讯音乐 · 音乐流媒体Live Nation · 现场娱乐Alphabet · 数字平台Sony · 唱片公司HYBE · 艺人经纪 - 研报看多中期瑞银10月17日 01:33
瑞银维持腾讯买入，目标价740港元；AI投入压制短期利润率
瑞银预计腾讯三季度收入同比增长7.1%，调整后净利润下降7.3%，AI投入、折旧上升及联营收益减少形成压力。瑞银认为核心业务增长可抵消大部分新增AI成本，保守情景下净影响约占调整后营业利润7%。未来一至两个季度市场逐步计入AI拖累、每股盈利下调周期结束后，腾讯可能迎来估值重估；微信生态产品进展有望支持AI商业化和云收入。 点名公司：Supercell（海外游戏）。
Tencent Holdings腾讯Supercell · 海外游戏 - 研报中性金融街证券10月16日 12:05
金融街证券：9月智能科技板块普跌消化估值，AI办公与Agent应用增长，建议关注人工智能ETF
金融街证券称，9月智能科技板块普跌，人工智能产业指数PE回落至42.24倍、三年估值分位降至25.88%。AI办公与Agent类产品流量逆势增长，国产算力订单及智能体发展推高算力需求；但应用与软件层面承压，后续需跟踪订单、盈利质量和经营性现金流。报告建议关注人工智能主题ETF，并提示板块分化及多项风险。 点名公司：摩尔线程（GPU）、京东云（云）、新华传媒（传媒）、界面财联社（传媒）、分众传媒（梯媒）、新潮传媒（梯媒）、AMD（芯片）、World Labs（空间智能）。 时点：2026-12 交易预计于2026年底前完成。
- 研报看多短期高盛10月15日 18:24
高盛维持腾讯音乐买入，预计3Q收入增约8%，目标价11.7美元
高盛预计三季度集团收入增长约8%，但剔除喜马拉雅后在线音乐内生增速仅约1%，订阅增长仍受竞争与促销影响。演出及艺人周边支撑非订阅业务增长，但低毛利业务占比提高、广告放缓及社交娱乐下滑拖累短期毛利率。高盛认为股东回报和后续现金流为估值提供支持，喜马拉雅成本协同则偏长期。 点名公司：喜马拉雅、汽水音乐、酷狗、酷我、波点。 时点：2026-07 公司预期下半年出现AI侵权执法重要案件；2026-12 若年内用完剩余6亿美元回购额度，含分红股东收益率可超过约10%。
腾讯音乐喜马拉雅汽水音乐酷狗酷我波点 - 研报看多中期高盛10月14日 19:14
高盛维持华住、亚朵及携程买入评级，黄金周旅游需求有韧性
专家认为黄金周旅游需求有韧性，县域旅游和多目的地出境游预订增长。酒店客房供给增加、RevPAR下滑及加盟商回报下降，使酒店新增速度仍存疑。携程在高收入用户和高端酒店市场地位较强，酒店佣金率预计基本稳定；亚洲 OTA 扩张提供长期机会。 点名公司：华住（酒店）、亚朵（酒店）、携程（OTA）、抖音（内容平台）。 时点：2026-07 预计酒店新增速度难有明显反弹；2026-10 抖音黄金周酒店团购订单量同比增长58%。
华住 · 酒店亚朵 · 酒店携程 · OTA抖音 · 内容平台 - 研报看多长期摩根士丹利10月13日 17:33
摩根士丹利：腾讯3Q26收入预计增长8.9%，AI投入拖累利润，长期看好流量变现与AI平台机会
摩根士丹利预计广告与云业务支撑增长，游戏高基数和宏观疲弱拖累核心增速；AI经营亏损将使3Q26非IFRS经营利润同比下降，盈利预测也有所下修。报告仍看好腾讯流量变现及AI平台机会，并将AI投入视为利润与现金流压力来源。
腾讯 - 研报看多短期伯恩斯坦10月13日 12:53
伯恩斯坦建议四季度偏向质量与价值科技，AI需求支持半导体修复
报告认为亚洲科技远期PE已明显回落，盈利仍处净上调周期但速度放缓，建议坚持质量科技并增配价值科技。AI需求稳健支持半导体盈利增长，报告偏好联发科TPU份额提升逻辑，也提及台积电、三星、SK海力士和美光。互联网估值低、冷落度高，盈利下调触底并出现修复迹象；报告看好腾讯AI及个人智能体期权、阿里云增长，以及BOSS直聘和网易的业务驱动。 点名公司：联发科（半导体）、台积电（半导体）、三星（半导体）、SK海力士（半导体）、美光（半导体）、CXMT（半导体）、腾讯（互联网）、阿里云（云）。 时点：2026-10 四季度继续偏向质量科技。
联发科 · 半导体台积电 · 半导体三星 · 半导体SK海力士 · 半导体美光 · 半导体CXMT · 半导体 - 研报看多中期摩根士丹利10月13日 12:33
摩根士丹利：开放权重模型采用率预计三年升至87%，本地计算与存储需求受支持
摩根士丹利认为，token支出约束、安全隐私和数据主权推动企业采用开放权重模型及本地部署。受访企业采用率预计由46%升至三年后的87%，工作负载占比预计由8%升至19%；CIO与硬件专家也预期本地计算和全闪存储需求增加。报告按闭源、混合和开放模型情景梳理受益公司，但指出企业仍会按任务质量与成本混用模型。 点名公司：Vercel（平台）、Nutanix（基础设施软件）、Pinterest（平台）、阿里巴巴（模型商）、腾讯（模型商）、NetApp、PNC、洲际交易所。 时点：2029-10 受访企业开放权重模型采用率预计达到87%；2029-10 受访企业开放权重模型工作负载占比预计达到19%；2027-10 硬件专家预计未来12个月部分AI工作负载迁回本地。
摩根士丹利Vercel · 平台Nutanix · 基础设施软件Pinterest · 平台阿里巴巴 · 模型商腾讯 · 模型商 - 研报看多中期美银10月10日 15:53
美银维持腾讯买入及780港元目标价，AI投入压低短期利润，云收入预计加速
美银预计3Q26收入增长7.4%、调整后利润下降6%，AI运营投入及低税率基数拖累短期盈利。算力储备增加和WorkBuddy扩张将支持云收入增长，预计2027、2028年增速达到37%、45%，但折旧和算力租赁成本仍压制利润率。模型升级与微信AI产品逐步落地是催化，美银认为市场对长期AI回报折价过度。 时点：2026-10 Hy5预览版可能发布；2026-10 微信AI智能体小微全面推出最早可能在第四季度。
Tencent Holdings - 研究文章分歧长期调研纪要10月10日 12:33
作者认为 Muse 长期产品化空间高于小微，但腾讯股价机会可能不如 Meta 和阿里
作者称 Muse 在定位商品库存、二手交易和邮件管理等个人助理场景中出圈，且第三方数据显示其 DAU 继续攀升。作者认为海外互联网较分散、移动互联网渗透率较低，为 Muse 长期产品化提供了空间。文中同时认为腾讯股价机会可能不如 Meta 和阿里，但绝对价值接近低点。 点名公司：腾讯、Meta、Muse（个人助理）、阿里。
腾讯MetaMuse · 个人助理阿里 - 研报分歧长期美银10月10日 10:53
美银看好腾讯AI智能体主题，估值锚780港元；AI变现与投入回报仍有风险
美银认为中国封闭应用生态有利于既有平台，企业微信、钉钉和飞书凭工作流分发在企业智能体领域具结构性优势。消费AI竞争重心转向用户上下文、服务覆盖和交易闭环，但订阅付费及广告变现仍早期。报告基准判断是多个生态智能体共存，端侧推理处理日常任务、云模型承担复杂任务；劳动替代、消费受损及平台权限限制可能制约采用。 点名公司：腾讯（企业微信）、阿里（钉钉）、字节（飞书）、豆包（消费AI应用）。
腾讯 · 企业微信阿里 · 钉钉字节 · 飞书豆包 · 消费AI应用 - 研报看多中期国元证券10月10日 10:05
国元证券建议关注人工智能应用与基础设施机会，商业化持续推进
报告称海内外大模型加速迭代、竞争向不同能力级别和具体应用场景延伸，头部企业持续探索应用落地与商业闭环。投资观点建议关注商业模式初步验证领域中具备相似落地潜力的应用，以及供需缺口加剧环节中产能爬坡和交付兑现能力优异的上市公司。 点名公司：智谱（大模型）、阶跃（大模型）、小米（大模型）、腾讯（大模型）、英伟达（算力基础设施）、华为（算力基础设施）、江波龙（端侧）、MiniMax（大模型）。
智谱 · 大模型阶跃 · 大模型小米 · 大模型腾讯 · 大模型英伟达 · 算力基础设施华为 · 算力基础设施 - 研究文章分歧短期高盛10月9日 08:13
高盛：港股整体下行，成长股承压，能源、必需消费品与银行相对抗跌
作者认为，内地市场恢复交易后流动性回归，投资者倾向卖出港股；黄金周旅游数据、缺少即时催化和 ADR 走低也影响市场情绪。科技股卖压及医疗保健板块获利了结拖累指数，南向资金净买入约 8.25 亿美元，仅提供有限支撑。作者认为医疗保健板块回落没有明确利空导火索，更多属于技术性回调；能源、必需消费品和银行相对抗跌。 点名公司：阿里巴巴、腾讯、网易、安踏体育、药明康德、国药控股、金斯瑞生物科技、石药集团。
- 研报看多短期金元证券10月8日 19:05
金元证券维持传媒行业增持：AI影视由短剧向长剧、电影演进，变现空间有望扩容
报告认为，多模态技术迭代提升视频稳定性与连贯性，使AI制作长内容成为可能。AI短剧供给、平台投入和用户注意力增长，为产业发展提供基础；内容形式向长剧和电影演进，可由广告变现拓展至会员、票款及IP衍生品等用户直付。报告判断，IP版权方和AI工具方收入确定性较高，平台与出品方收入弹性较大，并将持续跟踪长内容备案和市场反响。 点名公司：阿里（平台）、腾讯（平台）、字节（平台）、阅文集团（IP版权方）、中文在线（IP版权方）、掌阅科技（IP版权方）、昆仑万维（AI工具方）、捷成股份（AI工具方）。 时点：2026-10 AI影视长剧、电影进入密集验证期，跟踪备案过审及长内容留存；2026-10-23 博纳影业出品《三星堆：未来往事》定档上映；2026-09 腾讯视频计划上线全流程AI长剧。
- 研报分歧野村10月3日 19:14
办公 Agent 竞争转向企业上下文与协作平台，赢家尚不明朗，野村偏好阿里巴巴与腾讯
报告认为，办公 Agent 的竞争正从独立产品功能转向企业文档、知识库、工作流、组织结构及权限等上下文，以及协作平台的拥有权。既有企业系统会抬高切换成本，并影响客户迁移方向；飞书、钉钉和企业微信所在市场可能延续多玩家竞争。赢家尚不明朗，野村相对看好腾讯依托微信生态测试个人 AI Agent 小微，并称阿里巴巴与腾讯仍是中国互联网板块偏好标的。 点名公司：阿里巴巴、腾讯。
阿里巴巴腾讯 - 研究文章分歧长期瑞银10月3日 15:23
瑞银称外资观望，短期偏好银行，中长期看好AI算力国产替代与出海龙头
瑞银称，政策能见度和科技盈利明朗化之前，外资重新配置中国市场的意愿偏低。短期看，银行凭借净息差企稳、高股息和低估值提供防御；中长期看，存储、晶圆代工、半导体设备及具备全球竞争力的出海企业受益于AI算力扩张和国产替代。瑞银延续杠铃策略，偏好科技硬件、互联网、出海、有色金属和银行，同时不偏好建筑、汽车OEM和消费。 点名公司：百度（互联网/科技）、腾讯（互联网/科技）、阿里巴巴（互联网/科技）、福耀玻璃（出海/制造）、比亚迪（出海/制造）、宁德时代（出海/制造）、紫金矿业H（有色金属）、紫金黄金国际（有色金属）。 时点：2026-12 额外财政方案或延至年末落地，取决于数据表现。