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#研报/观点
10月14日周三
  1. 格隆汇快讯65

    中证协称券商研究依赖分仓佣金的盈利模式难以为继

    中证协近日向券商下发《2025年证券公司发布证券研究报告业务经营情况统计报告》，指出传统依赖分仓佣金的券商研究盈利模式已难以为继。报告称，2025年全行业公募佣金分仓总收入仅为2021年的一半；收入下滑伴随研究人员总量缩减、离职人员规模上升，以及研报产出总量和质量下降。

  2. 国际投行研报71

    摩根士丹利：北美软件预算预期改善，AI投入扩张但广泛增长拐点仍待验证

    摩根士丹利维持北美软件行业“Attractive”观点，预计2026和2027年IT预算增长约4%，软件支出领先。AI/ML是首要投入方向，微软与LLM供应商在新增支出、Agent及编排层选择中领先，但AI回报不明、支出控制增加，CRM等领域承受预算重分配压力。网络安全与设备更新支撑部分网络需求，涨价、采购前置和更新周期延长使支出意向未必转化为广泛增长。 点名公司：微软（云迁移与GenAI）、Salesforce（CRM）、ServiceNow（软件）、埃森哲（IT服务）、F5（网络设备）、戴尔（硬件）、HPE（硬件）、TDC。 时点：2027-10 CIO预计未来12个月使用项目管理供应商的生成式AI功能；2027-06 31%的CIO计划在此之前实施AI支出控制。

  5. 市场快讯利空62

    中证协报告称券商研究依赖分仓佣金的盈利模式难以为继

    中证协下发的《2025年证券公司发布证券研究报告业务经营情况统计报告》指出，2025年全行业公募佣金分仓总收入仅为2021年的一半。报告称，收入下滑伴随研究人员总量缩减、离职增加及优质分析师流向买方机构或境外子公司，并指出传统依赖分仓佣金的盈利模式难以为继，行业亟须探索新的业务发展路径。

  8. X·grok16

    这和往常一样是一串精彩的评论，但我主要的一个问题是：这在结构上会利好算力需求，但短期内利空算力价格，对吧？

    这和往常一样是一串精彩的评论，但我主要的一个问题是：这在结构上会利好算力需求，但短期内利空算力价格，对吧？ 我猜如今 AI 实验室是每 GW 创造收入最多的。如果我以 Ant 作为 https://t.co/Ei2VtLpy9U 被引原文（@GavinSBaker）：1) 再试一次。 TLDR：每个人都能赢。开源、前沿实验室、基础设施、应用，最重要的是美国人民。 我理解所有关于 Anthropic 丢失份额、实际利率、利差和二阶导数的紧张情绪。仍然认为最可能的 https://t.co/PeSOvvC706 原文： This is a brilliant thread of comme

  10. IT之家49

    埃隆·马斯克称内存制造商普遍漫天要价，美光定价合理

    埃隆·马斯克在 X 上表示，内存制造商当前普遍漫天要价，只有美光定价合理，并称这一做法有助于赢得客户长期忠诚度。马斯克此前表示，特斯拉 AI5 和 AI6 芯片的配套 DRAM 容量将分别减少三分之一：AI5 的 LPDDR5 从 144GB 降至 96GB，AI6 的 LPDDR6 从 216GB 降至 144GB。

  11. 格隆汇快讯40

    马光远：大家担心的是房价继续下跌，而不是融资成本太高

    马光远认为，霍尔和伍德福德的理论对中国宏观政策有启发，制定政策时应研究消费者和企业的真实顾虑。买房贷款贴息未能带来期待中的市场火爆，因为购房者担心房价继续下跌，而非融资成本太高；他还指出，中国经济当前面临生产与需求不匹配的问题。

  12. 格隆汇快讯52

    富国银行称企业IT预算转向AI，Adobe、Zoom及DocuSign较易受冲击

    富国银行对100名资讯长的调查显示，每五家公司中有三家计划近期将至少一个中个位数百分比的IT预算重新配置至AI领域。分析师Michael Turrin据此将Adobe评级从“增持”下调至“减持”，目标价从270美元下修至225美元，并称Adobe、Zoom及DocuSign较易受冲击；他认为微软和亚马逊旗下AWS可能较不易受影响。

  15. 格隆汇快讯52

    瑞银称鹰派重新定价影响已大多反映在金价中，初步显现较有利入场时机

    瑞银报告称，近期鹰派重新定价的大部分影响已反映在金价中，黄金经调整后在每盎司4140至4200美元附近盘整。报告提到，月底公布的劳动力市场资料偏弱、市场对美联储10月加息的预期缓和，货币政策带来的阻力可能开始减弱，但不足以确认已形成稳固底部。

  16. 格隆汇快讯59

    摩根大通称集装箱航运及港口短期需求胜预期，重申招商局港口、中远海控等增持评级

    摩根大通称，最新2026年第三季数据继续显示集装箱航运及港口短期需求好于市场忧虑，并维持对亚洲航运及港口板块的增持取态。该行认为，拥堵及需求韧性正转化为更强定价力与利润率，同时提示中期供应风险仍在；招商局港口、海丰国际、中远海控、长荣海运、东方海外国际、商船三井及德翔海运获其增持评级。

  17. 市场快讯利空74

    中银国际称新能源车出口退税率将由13%降至9%，出口增长预计放缓

    中银国际称，新能源车增值税出口退税率将由13%降至9%，自2027年4月1日起生效，出口增长预计放缓而非绝对下滑。调整涵盖乘用及商用新能源车，燃油车不在下调范围内；奇瑞汽车(09973)、吉利汽车(00175)、长城汽车(02333)因燃油车及混动占比较高而相对受缓冲，小鹏汽车-W(09868)等纯新能源出口商面临直接压力。

    推荐理由：报告比较了新能源车与光伏、电池首轮退税调整的幅度和过渡期，并按车型出口结构梳理了车企所受影响的差异。

  18. 国际投行研报46

    伯恩斯坦认为金融 AI 的差异化正转向专用工作流与上下文工程

    Shortcut通过金融任务专用架构、可复用技能、记忆和多智能体流程，支持财务建模、季度更新及模型审计。公司内部测试称其基于Qwen的金融建模基准表现从44%升至64%，在20项任务中较通用LLM准确率约高10%、token用量约少40%，这些结果未经独立验证。管理层认为技术能力将先于组织采用，长期愿景是让数字投资同事持续维护模型，人类保留最终判断。

  19. 券商深度研报72

    东吴证券看好智驾板块，认为多数产业链环节仍具中长期配置价值

    东吴证券认为，智驾是物理AI应用落地最快且规模广阔的场景。报告列举基座模型与自研芯片、模型能力、场景运营及核心硬件等环节的公司，认为产业链多数环节仍具中长期配置价值。报告数据显示，2026年8月新能源城市NOA渗透率为40.8%。 点名公司：小鹏集团（基座模型、芯片）、理想汽车（基座模型、芯片）、地平线机器人（基座模型、芯片）、Momenta（基座模型、芯片）、小马智行（基座模型）、文远知行（基座模型）、千里科技（基座模型）、曹操出行（模型应用、场景运营）。 时点：2026-09 小鹏汽车推送XOS 6.3.0版本；2026-10 新一代理想i9 Home搭载自研5C三元锂电池车型开启交付；2027-01 L2组合驾驶辅助强标GB47955实施。

  20. 券商深度研报53

    西南证券看好AI影视、AI营销，重点推荐恺英网络和巨人网络

    报告认为，多模态模型迭代提升视频生成能力，推动AI短剧向中长剧、电影及互动剧扩展，芒果超媒和博纳影业分别对应AI中长剧、AI电影。AI营销Agent从单点工具升级为多Agent协同系统，报告关注汇量科技AI Infra上线催化。报告还指出游戏版号和市场收入增长，并重点推荐恺英网络、巨人网络。 点名公司：DramaWave（短剧平台）、芒果超媒（AI中长剧）、博纳影业（AI电影）、汇量科技（AI营销）、恺英网络（游戏）、巨人网络（游戏）、网易（游戏）、腾讯（办公AI）。 时点：2026-10 汇量科技AI Infra预计上线；2026-10-23 《三星堆：未来往事》定档上映；2027-01-15 网易关注新游《无限大》。

  21. 券商深度研报43

    国信证券看好机械行业结构性成长，建议关注业绩预期好的绩优个股

    报告认为全年维度持续看好 AI 相关资本开支，重点关注半导体设备、AI 液冷及上游设备、光通信仪器与设备、3D 打印等方向。报告建议关注业绩预期较好、短期卡位较好且经营有望加速向好的公司，以及通过提升份额、出口增长、产品升级或品类扩张实现经营改善的细分龙头。 点名公司：飞荣达（制冷&液冷）、汉钟精机（半导体设备）、乔锋智能（液冷设备）、创世纪（液冷设备）、光力科技（半导体设备）、矽电股份（半导体设备）、优利德（光通信仪器&设备）、鼎阳科技（光通信仪器&设备）。 时点：2026-10 三季报行情展开，关注业绩好的绩优个股。

  22. 券商深度研报38

    头豹研究院：头豹预计中国种植牙市场规模以20.3%年复合增速增至2030年308.6亿元

    报告认为，集采降低种植体及种植服务费用，患者负担下降将释放种植需求。口腔健康意识提升、缺牙修复需求增加、种植技术迭代和医疗资源增长，推动种植牙数量及渗透率上升。报告预计行业市场规模持续增长，但中短期仍由进口品牌主导，国产品牌份额有望扩大。 点名公司：奥齿泰（种植体）、登腾（种植体）、士卓曼（种植体）、登士柏（种植体）、诺贝尔（种植体）、可恩口腔（口腔医疗服务）、蓝天口腔（口腔医疗服务）、华齿口腔（口腔医疗服务）。 时点：2030-12 种植牙市场规模预计增至308.6亿元；2030-12 口腔诊疗人次预计增至3.1亿；2030-12 种植牙数量预计达到2,814.9万颗。

  23. 券商深度研报53

    头豹研究院：头豹看好飞秒激光产业扩张与国产替代，预计2030年市场规模达131.30亿元

    报告认为，下游高端制造扩产、飞秒工艺替代皮秒方案及核心器件国产化共同推动行业增长。第三代半导体、先进封装、新型光伏和存量设备替换将支撑后续需求；本土厂商向高功率产品和高端应用渗透，行业竞争也将由价格转向性能、可靠性与工艺方案。 点名公司：通快（激光器）、相干（激光器）、光谱物理（激光器）、中科院上海光机所（科研院所）、华中科技大学（科研院校）、南开大学（科研院校）、创鑫激光（激光器）、锐科激光（激光器）。 时点：2026-09 第三代半导体、先进封装和新型光伏带来新增需求；2026-01 存量设备替换需求预计在2026—2028年集中释放；2030-01 预计新一代光伏产线超快设备渗透率提升至45%以上。

  24. 券商深度研报62

    金元证券维持通信行业强于大市，光通信受益于1.6T、CPO/NPO落地

    报告称，全球云厂商AI算力建设推动800G放量、1.6T进入规模交付，光通信板块中报业绩和盈利能力明显提升。通信行业“十五五”规划提出算力、光通信、6G及卫星互联网等发展方向；华为发布NPO光引擎与昇腾960超节点，显示光互联架构向系统级方案演进。报告认为，相关产业链有望受益于产品升级和前沿技术落地，但通信行业短期趋势性行情可能性有所降低。 点名公司：华为（光互联）、中际旭创（光模块）、新易盛（光模块）、天孚通信（光器件）、源杰科技（光芯片）、东山精密（PCB、光芯片、光模块）、长飞光纤（光纤光缆）、亨通光电（光纤光缆）。 时点：2026-07 1.6T光模块进入批量上量周期；2026-07 光模块上游供给瓶颈能否破解，影响龙头业绩兑现；2026-07 硅光晶圆产能及微组装工艺扩产到位，1.6T硅光模块出货比例预计抬升。

  25. 券商深度研报46

    开源证券看好远大健科：自有品牌出海，净水滤芯市场扩容

    报告认为，远大健科深耕净水器件领域，拥有多个自有品牌，部分产品在亚马逊畅销榜上排名靠前。净水滤芯覆盖冰箱、泳池、咖啡机和净水器等场景，耗材更换需求叠加全球市场扩张，为行业带来增长空间。报告认为公司品牌、技术和自主生产能力构成竞争优势，募投项目将扩大产能并提升产品质量与研发水平。 点名公司：开能健康、德尔玛、建霖家居。 时点：2032-12 预计全球净水滤芯市场规模到2032年突破247亿美元；2026-09 公司预计披露2026年1—9月业绩。

  26. 券商深度研报47

    月狐数据：AI+教育进入制度化落地与商业化兑现期，Agent、校内采购和出海拓展行业空间

    报告认为，政策完善、模型迭代与AI Agent落地推动AI+教育从单点工具应用走向全场景生态，校内教育和智慧化管理的渗透空间扩大。C端硬件承压，订阅服务与B/G端解决方案成为商业化方向；报告称头部企业转型成效显现，教育出海有望形成第二增长曲线。 点名公司：网易有道（语言学习）、好未来（教培系转型）、学而思（原生伴学Agent）、新东方（升学规划）、猿辅导（教培系转型）、科大讯飞（技术系深耕）、松鼠AI（技术系深耕）、一起教育科技（智能教育平台）。 时点：2026-04-02 五部门印发《“人工智能+教育”行动计划》；2026-05 杭州世界数字教育大会签署20项人工智能教育国际合作项目；2026-06 好未来发布T6系列旗舰学习机。

  27. 券商深度研报51

    东吴证券：汽零、机器人与缺电主线估值回落，产业催化持续；推荐多家汽零及电源链公司

    报告认为，汽零板块受国内需求和汇兑损失影响，总量机会偏弱，但产品升级与全球化带来结构性机会。人形机器人国产发布和交付加速，头部厂商2026年上半年出货量超3万台，报告建议关注订单兑现及汽零龙头的供应链机会。报告认为数据中心缺电的长期趋势不变，水资源、排放等约束可能提升SOFC主电源方案渗透率，并推荐柴发、燃发及液冷相关公司。 点名公司：东吴证券、优必选（人形机器人）、智元（人形机器人）、宇树科技（人形机器人）、小鹏集团（车企）、双环传动（减速器）、上纬新材（人形机器人）、沪光股份（机器人）。 时点：2026-06 优必选、智元、宇树2026年上半年出货量超3万台；2028-01 Generac预计备用发电机初始交付总额达24亿美元；2028-01 INNIO预计交付450兆瓦燃气发动机电力基础设施。

  28. 券商深度研报52

    腾易研究院：女性购车贡献逼近40%，但净推荐率下滑，车企需优化女性战略

    报告认为，十四五期间女性对乘用车销量的贡献提升，但女性净推荐率下滑并首次低于男性，反映不少车企的产品、品牌、服务和定价未跟上女性需求变化。工薪与中产、青年与中年女性均是购车主力，其净推荐率下滑使隐患涉及面较广。报告判断，十五五女性换购潮将提升购车成熟度，女性车市可能成为新核心战场，车企需要优化女性战略并关注产品适配。 点名公司：奥迪（汽车品牌）、奔驰（汽车品牌）、宝马（汽车品牌）、大众（汽车品牌）、丰田（汽车品牌）、日产（汽车品牌）、比亚迪（新能源汽车）、特斯拉（新能源汽车）。

  29. 券商深度研报61

    特易资讯：中国整车出口扩张，新能源与海外本地化推动结构重塑

    报告称，2026年1—7月整车出口额与出口量同比增长，乘用车是出口主力。纯电与插混增速较快，目的地向墨西哥、中东和东南亚等市场分散。报告认为车企正从整车贸易转向KD/CKD和海外建厂，同时海外合规、本地化率与结算等因素构成风险。 点名公司：比亚迪（整车）、奇瑞（整车）、长城（整车）、长安（整车）、吉利（整车）、上汽通用五菱（整车）、上汽（整车）、北汽（整车）。 时点：2026-08 电池碳足迹标签强制落地；2026-06 匈牙利工厂计划投产；2026-07 吉利与雷诺巴西本地化生产。

  30. 券商深度研报13

    横河电机（中国）有限公司：横河电机认为，流程工业数字化转型可推动工厂迈向自主运营

    白皮书称，流程工业制造商面临提升盈利能力、资本效率和可持续性的压力，需利用数字技术并整合人员、流程与数据。横河电机提出通过DX平台、IIoT、人工智能和数字孪生等实现系统与供应链信息集成，逐步推进工业自主化。资料将自主运营视为许多最终用户智能制造的目标，并称其可提升生产率、灵活性和盈利能力。

  31. 券商深度研报59

    德勤认为中国银行业上半年稳中有进，净息差企稳但盈利与资产质量仍承压

    报告认为，2026年上半年银行业信贷增速放缓，但信贷结构向科技、绿色、普惠等领域优化，净息差二季度环比企稳回升。负债成本下降、政策支持和大型国有银行资本补充带来积极因素；内需偏弱、零售及房地产贷款风险和盈利承压，使向好趋势仍有待巩固。 点名公司：中国工商银行股份有限公司、中国建设银行股份有限公司、中国农业银行股份有限公司、中国银行股份有限公司、中国邮政储蓄银行股份有限公司、交通银行股份有限公司、招商银行股份有限公司、兴业银行股份有限公司。 时点：2026-09 《金融强国建设“十五五”规划》发布，为银行业提供战略指引；2026-09-30 《金融产品网络营销管理办法》正式施行。

  32. 券商深度研报28

    嘉为蓝鲸智能运维产品团队：嘉为蓝鲸认为治理与AI协同演进可推动Agentic Ops落地

    文章认为，运维数据、流程和知识治理质量决定AI在运维场景的落地效果，治理是AI的基础。配置数据、监控、知识库等运营智能体也可持续改善治理质量，形成相互加速的飞轮。文章提出分阶段夯实基建、深化融合并推进智能运营，以逐步解锁更多运维智能体能力。

  33. 券商深度研报42

    云合数据：2026Q3长剧头部作品表现分化，TOP20有效播放同比下降27%，分账与多渠道发行增加

    云合数据显示，2026Q3长剧TOP20正片有效播放为106亿，同比下降27%，上新长剧部数和总集数分别下降44%和46%，头部流量继续收缩。与此同时，《九门》《早春晴朗》等作品播放表现突出，分账剧增加，多平台拼播和台网联播占比上升。报告还指出，头部剧集更新周期拉长、台网联播增强，古装爱情、都市爱情和都市悬疑题材的上新部数占比与有效播放占比均超过10%。 点名公司：爱奇艺（视频平台）、芒果TV（视频平台）、腾讯视频（视频平台）、优酷（视频平台）、BILIBILI（视频平台）、乐视视频（视频平台）、搜狐视频（视频平台）、西瓜视频（视频平台）。 时点：2026-09 《早春晴朗》超点收官日市占率峰值达40.3%；2026-10-05 《兰香如故》超点收官，市占率升至46.6%；2026-10-04 《后西游记第一季》更新第6至10集，热播榜最高第12名。

  34. 国际投行研报62

    摩根士丹利：北美IT硬件维持In-Line，2027年支出增长但涨价与采购前置抬高需求

    报告维持北美IT硬件行业In-Line观点，偏好存储，其次为服务器和PC；预计2027年三类支出分别增长4.3%、3.3%和3.6%。调查显示涨价、业务增长及新负载支撑服务器需求，本地AI推理占比预计温和上升，但本地AI拐点尚未确立。板块估值高于历史均值，采购前置及预算趋平或下降带来后续需求消化风险。 点名公司：戴尔（服务器）、HPE（服务器）、Pure Storage（存储）、IBM（IT硬件）、HP Inc（PC）、罗技（PC外设）。 时点：2027-09 未来12个月本地或设备端AI推理份额预计升至29%；2029-10 开放权重模型采用扩大，可能带动本地AI采购。

  35. 国际投行研报58

    瑞银维持宁德时代买入，目标价600元，判断修复催化与盈利增长支撑估值

    瑞银认为储能装机放缓和车企去宁德化的担忧可能过度，能源成本上涨改善新能源配储能经济性，电池质量优势有助于维持客户信任。匈牙利工厂爬坡及国内乘用车销量同比降幅收窄，可能改善市场情绪并支持股价修复。正文以2027年11倍PE、约20%EPS增长及约6%股东回报支持估值判断。 点名公司：理想、欣旺达（电池）、广汽埃安（车企）、蔚来乐道（车企）、吉利极氪（车企）。 时点：2026-09 匈牙利工厂开始试生产，未来数月可能爬坡。

  36. 国际投行研报61

    摩根士丹利看好中际旭创：下一代AI光互连研发或提升市场份额

    研报认为，CPX、XPO及SDM4多芯光纤研发有助于中际旭创获取下一代AI光互连份额。USFP单通道400G光模块预计自2028年起商业量产，公司有望成为关键合作伙伴并取得可观市场份额。基准情景假设2026—2028年高端光模块需求复合增长43%。 点名公司：Corning（多芯光纤）、Sumitomo（多芯光纤）、AFL（多芯光纤）。 时点：2028-01 USFP单通道400G光模块预计开始商业量产。

  37. 国际投行研报49

    伯恩斯坦：邮轮定价分化；船上消费支撑RCL，NCLH利息负担压低2027年盈利

    伯恩斯坦认为，RCL船上消费可支撑第三季度收益率略超指引，10月挂牌价同比下降主要受高基数影响；欧洲航线仍有溢价，但价格连续回落。Viking海洋定价与河轮预订保持韧性，低水位扰动及回购、运力调整并存。燃油回升带来成本压力，RCL对冲和利润率缓冲部分影响；NCLH新增债务及利息支出抵消收益率改善，压低2027年EPS预测。 点名公司：皇家加勒比（邮轮）、Viking（邮轮）、嘉年华（邮轮）、挪威邮轮（邮轮）、Celebrity（邮轮品牌）。 时点：2026-09 RCL第三季度收益率预计略超持平的固定汇率指引；2026-10 Viking低水位扰动持续至10月；2026-05 Viking纳入2026年5亿美元回购。

  38. 国际投行研报57

    摩根士丹利看好微软企业 AI 多层变现，维持增持评级、目标价 600 美元

    报告认为微软在增量 GenAI 支出和 AI 编排偏好中领先，Azure、Fabric、Foundry 与 Copilot 可参与企业 AI 多层变现。调查显示 CIO 预计 AI/ML 占公共云支出的比例三年后升至 9.9%，采购 AI 能力的企业占 64%，为相关商业化提供支持。报告同时指出 Azure 支出增长预期降温、Agent 采用意向回落，AI 投入回报和利润率仍有不确定性。 点名公司：LLM厂商（AI模型）、谷歌（公有云）、亚马逊（公有云）、AWS（公有云）、GCP（公有云）。

  39. 格隆汇快讯53

    银河证券称超级厄尔尼诺已形成，预计近期豆粕等走势偏强

    银河证券研报认为超级厄尔尼诺已形成，预计近期豆粕、菜粕、三大油脂和白糖走势偏强，玉米、生猪、棉花震荡。研报将天气升水、美豆利空出尽后的进口成本变化列为相关因素，并提及新粮上市与收储、腌腊需求及籽棉收购等品种各自的供需关注点。