判断收益率何时见顶并不容易，但购买债券并不要求投资者做到这一点。经济增长走弱所能带来的上行空间已经扩大，而等待这种情况出现的成本则有所下降。目前尚未发生足够显著的基本面变化，难以预计美国国债收益率会从当前水平进一步大幅下降。美国经济仍在消化不断上升的借贷成本，而对潜在增长率和中性利率的估计也在上调。通胀也已经稳定在较高水平，大宗商品价格高企仍构成风险。10年期美国国债收益率尚未完全追上长期名义国内生产总值的增速。这使债券的回报结构呈现非对称性。超过5%的收益率能在投资者过早入场时提供更充分的票息保护，而一旦经济遭受显著增长冲击，债券还可能获得资本利得。上周投资者愿意在债券下跌时逢低买入，表明市
股市波动与CTA空头回补推动全球债券反弹、曲线牛市趋平，但美银仍认为美国通胀黏性支持利率上行，并倾向卖出债券反弹。各区域利率预测分化：美国、德国和澳大利亚长端收益率预计回落，加拿大和日本利率预计上升。政策、通胀和久期需求的不确定性可能令利率波动维持高位，并压制股票及信用资产。 时点：2026-11 预计美国恢复储备管理购买；2026-12 日本TONA预计达到1.48%；2027-09 日本10年期日债收益率预计达到3.15%。
判断收益率何时见顶并不容易，但购买债券并不要求投资者做到这一点。经济增长走弱所能带来的上行空间已经扩大，而等待这种情况出现的成本则有所下降。目前尚未发生足够显著的基本面变化，难以预计美国国债收益率会从当前水平进一步大幅下降。美国经济仍在消化不断上升的借贷成本，而对潜在增长率和中性利率的估计也在上调。通胀也已经稳定在较高水平，大宗商品价格高企仍构成风险。10年期美国国债收益率尚未完全追上长期名义国内生产总值的增速。这使债券的回报结构呈现非对称性。超过5%的收益率能在投资者过早入场时提供更充分的票息保护，而一旦经济遭受显著增长冲击，债券还可能获得资本利得。上周投资者愿意在债券下跌时逢低买入，表明市
短端美债仍略显便宜，10年与30年期曲线相对模型偏平约3基点，报告据此支持战术性陡峭化及10年、20年、30年期中段变便宜蝶式交易。若财政部再融资公告未释放长端减量信号，陡峭化交易可进一步受益。报告认为，波动率回落有望改善主动核心债券基金表现。
华尔街资深人士、前雷曼兄弟交易员Larry McDonald指出，许多股票早已大幅贬值，市场其实已经历一场“崩盘”。他将指数屡创新高、个股却遭到抛售的背离现象，归因于日益失灵的被动投资制度。机构投资人与避险基金，也就是所谓的“聪明钱”，一方面做多指数，另一方面则放空大量个股，押注这些股票下跌。此外，季底与年底的税损卖压也加剧市场波动。 McDonald指出，面向消费者的企业正承受巨大压力，包括麦当劳、家得宝、奈飞、耐克与Lululemon，这些公司的股价今年以来跌幅已达双位数，而消费者也正面临能源及其他成本上升的压力。他预期，美联储可能再升息一次，之后官员才会表明转向较宽松政策路径的意图。基于
中国在岸债券存量持续扩张，政府债和国企债占据较大规模，商业银行主导中债登持仓。城投债净融资趋弱，房地产企业债券持续季度净偿还，2026年第三季度净供给为负人民币320亿元。房地产违约率虽低于2023年峰值，2026年至今仍高于图中多数行业，城投AA级到期规模较大。 点名公司：万科、广州时代控股、正荣、福建金融信息投资集团、宝龙工业发展集团、恒大地产、楚雄农牧。
中金研报称，10月国庆假期后，利率衍生品市场隐含的降息预期迅速走强，已达到央行前几轮降息前的水平。研报将预期走强的原因之一归于9月下旬以来国债收益率较快下行、但未触发央行流动性收紧，并认为政策利率换锚、保持资金利率中枢在较低位置的可能性大于普降7天逆回购利率和LPR。
中信证券预计后续资金面将维持相对宽松格局，央行存在降息降准空间。近期央行操作边际转松，推动DR001利率中枢下行；9月以来美元流动性明显收紧，但中美利差扩大未阻碍人民币持续升值。中信证券认为，海外流动性收紧对境内债市影响不大，对境内股票市场会有一定负面影响。
This chart is from The Economist's article on "the fast-growing stock of AI-related debt." Without a matching rise in loanable funds, persistent rate pressure will likely crowd out rate-sensitive, non-tech sectors. #economy #markets #bonds #yields @TheEconomist https://t.co/zbJNors0XI
中信建投认为，近期长债带动债券市场波动，市场情绪变化是主因，权益市场短期走弱引发的避险情绪和资金转移是本轮债市走强的核心驱动力。央行阶段性增加投放带来的宽松预期放大了波动；中信建投判断，待权益市场转稳、情绪消化后，长债点位仍将向均衡区间靠拢，10Y国债1.65%一线值得观察。
中信建投研报称，本周A股调整主要来自分母端杀估值，而非盈利恶化。研报列出美国9月CPI同比3.7%、核心CPI同比2.6%，美债10Y收益率突破5.3%、30Y触及5.73%；申万一级行业2涨29跌，通信下跌10.87%领跌。研报提出哑铃型配置思路，涉及高股息防御链、内需消费与三季报确定性，并称高估值成长暂时回避。
美国《国会山报》网站10月17日发表评论文章称，美国国债已突破40万亿美元大关，这一数字大到令人难以想象，巨额国债终将指向美国普通人的钱包。文章称，当特朗普于2025年1月开启第二个总统任期时，美国国债已然规模巨大，当时为36.2万亿美元。然而，短短一年多时间，美文章强调，这场大规模财政冲击的首要受害者，正是联邦政府预算本身。如今美国政府用于偿还历史借款复利的资金，已经超过国防开支，也超过数百万民众医疗保障的拨款。文章认为，华盛顿已经构建起一种金融体系，国家变成了向全球债券持有人支付利息的工具。昨天欠下的账单，正在吞噬明天的公共开支，实际状况相当令人担忧。（央视新闻）
中信证券研报称，本轮市场剧烈调整主要由机构重仓股诱发，并逐步传导至高融资占比板块；机构减仓所致调整的结束信号通常是机构票相对非机构票的超额收益率回升。研报称，本周部分宽基ETF放量是积极信号，并将本轮AI核心票调整与新能源核心票在2021年底至2022年4月底的调整幅度和时间作比较。
野村认为9月通胀偏强，但不足以促使美联储10月加息，基准情景仍是10月暂停、12月加息25个基点。人工智能投资挤占关键投入品供给，可能加大商品通胀压力；同时经济活动仍强，高按揭利率压制楼市。人工智能繁荣若破裂，可能引发资产价格调整并削弱企业投资。 时点：2026-10 美联储10月暂停加息；2026-12 美联储12月预计最后加息25个基点。
高盛认为，欧元区债务起点更高，结构性支出压力和政治碎片化令财政调整更难，法国尤为突出。实际与名义增长、外部收支、银行资产负债表及制度工具改善，降低了无序债市危机和实体经济传染风险。货币联盟的根本主权风险仍未解决，最终需要可信的财政整顿。 点名公司：法国、意大利、比利时、奥地利、芬兰。
高盛认为，四大经济体期限溢价自2021年上升约150至200个基点，模型可解释近期升幅的70%至80%。高赤字和央行缩表带来的债券供给贡献约一半已解释升幅，宏观不确定性、能源通胀风险及人工智能投资融资需求限制溢价下行。缩表压力可能已过峰值，但财政风险仍持续；美英溢价料最高，德国有回落空间，日本需先稳定利率预期并明确政策终点。
高盛预计较高的平均抵押贷款利率和证券化率小幅下降将使2027年机构MBS总发行降至1.2万亿美元、净发行降至1850亿美元，供给收缩及真实资金需求支持温和超配。非机构RMBS总发行预计升至2920亿美元，主要由非合格贷款和二顺位贷款推动；非QM AAA入场价值改善，但高利率可能压低发行。高盛认为实际收入改善有助于消费信用质量，同时提示利率上升、基金流出和贷款损失增加等风险。 时点：2027-12 机构MBS总发行预计降至1.2万亿美元、净发行降至1850亿美元；2027-12 非机构RMBS总发行预计达2920亿美元、净发行1150亿美元；2027-12 各收入层实际收入增长改善，有望推动消费债务逾期迁徙率下降。
高盛以2015—2024年周度数据建立三变量高频模型，认为美国企业信用利差和中国五年期CDS是解释新兴市场主权利差的主要全球因子。全球风险环境改善令部分实际CDS和美元债利差低于短期周期公允值，但长期基本面模型仍显示利差普遍偏贵。报告看好沙特、智利、哈萨克斯坦和巴林等短期利差收窄机会，同时提示巴西走阔风险及低评级主权的本国因素可能使模型失准。 点名公司：阿联酋（石油出口国）、哈萨克斯坦（石油出口国）、巴林（石油出口国）、沙特、智利、南非、哥伦比亚、巴西。
高盛认为，人工智能相关增长担忧时，美债久期已显现分散风险的价值；收益率仍偏高且基金低配，支持维持偏多久期。欧洲主权压力可能持续支撑德债避险需求，但法国利差收窄需要核心利率或波动率缓解。日本长端获得买盘和财政风险溢价下降支撑，中段仍面临紧缩风险；英国国债进一步走强则需要能源和财政逆风减轻。 时点：2027-01 美国净附息国债发行预计增至1,302十亿美元；2027-12 2027年末2、3、5、7年期月度拍卖规模预计高于2026年末。
约6%的长期预算赤字，再加上到期债务以更高利率再融资，这笔账是这样算的： #经济 #市场 #债务 #收益率 https://t.co/PhUJwQvf37 原文： The math of a protracted budget deficit of around 6% PLUS the refinancing of maturing debt at higher rates: #economy #markets #debt #yields https://t.co/PhUJwQvf37
瑞银认为多数美联储官员倾向等待更多信息，但通胀仍高于目标，且能源、进口成本和人工智能投资需求增加通胀黏性，因此预计年末及2027年初继续加息。人工智能和高科技投资支撑制造业产出，美国经济温和扩张、就业仍具韧性；高利率、实际工资下降和消费动能偏弱则压制住房与购买力。瑞银预计通胀未来数月略升后回落，财政谈判和中期选举增加政策不确定性。 时点：2026-10 美联储预计维持利率；2026-12 瑞银预计美联储加息25个基点；2027-01 瑞银预计美联储再加息25个基点。
高盛认为增长放缓但盈利仍增，股市仍有上涨空间，回报主要依靠盈利而非估值扩张。基准情景下，2027年能源价格与利率下降将推动实际收入增长，支持消费落后股补涨；若增长预期继续下修，则关注医疗保健和必需消费中的低波动、高现金流质量股票。AI资本开支对盈利增长的推动将减弱，极窄市场广度及指数集中也增加动量反转风险。 时点：2027-01 预计2027年能源价格与利率下降，推动实际收入增长；2026-12 高盛给出标普500年末8000点目标。
As this mix of charts from CNBC and Bloomberg illustrates, one of the few areas of economic and financial relief this past week came from lower government bond yields. More to follow in my weekly look at global economy and markets. #economy #markets #stocks #bonds #oil #gold https://t.co/3bG9pFMRc
瑞银认为，中期选举可能增强民主党对国会的控制，增加财政僵局与边缘博弈，但两党谈判也可能推动支出，使赤字高于基线。若民主党控制参议院，可能限制美联储理事提名确认，强化独立性关注，并增加委员会构成和政策反应的不确定性。医疗、住房和能源存在合作空间，科技监管与半导体出口管制可能趋严。 时点：2028-01 最迟至2028年初可能有多达四名美联储理事离任。
高盛称三季度GDP即时预测维持4.2%，出口表现强劲抵消汽车生产疲弱。高频指标表现分化：港口吞吐量高于去年同期、钢需季节性回升，但汽车销量同比下降，新房成交偏弱。石油需求即时预测升至每日1,700万桶，政府债发行推进至年度额度的78%。
瑞银认为，艰难支出决策可能推迟至明年，今年政府主要依靠定向支出措施和增税。近期政策不确定性下降可能使财政风险溢价回落，为英国10年期国债收益率带来15—20个基点的下行空间，并推动曲线趋平。瑞银已在49个基点平仓此前建立的2年对10年曲线趋陡交易。
高盛认为AI融资需求推动相关债券发行增加，需求仍超过供给，且资本开支预计维持高位；预计2027年全球数据中心及算力项目融资发行3,000亿美元，风险偏向上行。另一方面，美元投资级利差处于历史低分位，贷款面临软件敞口、2028年再融资和有限票息补偿，项目债还受建设、偿债覆盖、担保、电力及保险条件影响，因此强调逐项目筛选。
Our latest #OnInvesting podcast episode has dropped, on which @CollinMartinCS and I explore hotter-than-expected inflation and why investors should remain focused on quality as higher rates pressure more interest-rate-sensitive companies. Colin also sits down with @TCWGroup
TBAC Questionaire. No obvious guidance that "The House" is going to martingale and manipulate the long end further.
Today's TBAC/Dealer Questionnaire may have been a signal that "The House" has folded. If he had wanted to pump ahead of election he could have. The odds he folded went up today. Read this client report and pinned tweet for membership info. https://t.co/XqG6e4LXmx
Your occasional reminder that nobody has "lost control of the long end" of the bond market. The yield curve is flat. Yields are broadly high, from short to long, because inflation is persistently above-target. https://t.co/x8OigvaiSc
美银牛熊指标由8.1降至7.4，跌破8后结束卖出信号并转为中性，但现金比例为3.9%的指标仍发出卖出信号，且实际收益率、地缘政治与选举风险支持短期防御。全球股票与科技资金流入仍强，全球每股收益增长模型读数35%，指向盈利增长上升。配置上增持小盘股、REITs及可选消费，暂不增配科技；长期看好黄金、商品与新兴市场，并关注半导体价格对2027年人工智能开支周期的指示。 时点：2027-01 半导体价格继续上涨将支持人工智能开支周期。
花旗策略师认为，交易商调查显示美国财政部正在考虑调整国债拍卖规模。花旗预计，财政部将在11月4日把20年期和30年期国债拍卖规模各缩减30亿美元，并将长端发行转向短期国库券。
CPI和PPI数据偏热，本应推动美债收益率上升，但债券买家入场，显示收益率已高到对投资者具有吸引力。
Also in Weekend Reads: Robotic housekeeping, how to save on a wedding, and advice from The Moneyist.
Priya Misra, Core Plus Bond ETF portfolio manager at JPMorgan Asset Management, says moves in the bond market are “overdone,” pricing in three interest-rate hikes by the Federal Reserve. Misra also says fixed income is a “really attractive asset class” to hedge the AI trade. (Source: Bloomberg)
野村认为美联储10月料暂停加息，且香港贷款增长疲弱、贷存比处于十年低位，显示银行流动性充裕，支持香港利率回落。2027年3月起息的一年期香港互换期限溢价仍高；若香港与美国一年期利差维持60个基点，利率可向3.80%回落。 时点：2026-11 香港远期一年期利率互换目标3.80%；2026-10 美联储预计按兵不动；2026-12 美联储预计再加息一次后暂停。
10年期收益率与标普500的滚动相关性仍为负，尽管昨天出现了有趣的正相关走势 https://t.co/pJLtCt8zKG 原文： Rolling correlation between 10y yield and S&P 500 remains negative, notwithstanding yesterday’s interesting positive correlated move https://t.co/pJLtCt8zKG
Neostellar Capital负责人Evan Schlossman称，CoreWeave的非取消型RPO可支持其债务偿还；公司Q2披露债务总额为356亿美元、经营租赁负债为163亿美元，RPO为1037亿美元，其中41%计划于2028年前支付。
Some of the world’s biggest funds are warming to US Treasuries as yields climb to multi-decade highs. Jupiter Asset Management’s Harry Richards isn’t one of them.