国际投行研报· 高盛·· 2 天前
高盛：新兴市场主权利差长期偏贵，部分短期低估机会显现
高盛：A High~Frequency Model of EM Sovereign Spreads
研报高盛 · 分歧短期立场归属于资料作者，不是本站判断
核心逻辑
高盛以2015—2024年周度数据建立三变量高频模型，认为美国企业信用利差和中国五年期CDS是解释新兴市场主权利差的主要全球因子。全球风险环境改善令部分实际CDS和美元债利差低于短期周期公允值，但长期基本面模型仍显示利差普遍偏贵。报告看好沙特、智利、哈萨克斯坦和巴林等短期利差收窄机会，同时提示巴西走阔风险及低评级主权的本国因素可能使模型失准。
点名公司
- 阿联酋受益石油出口国看多美元主权债存在短期价值
- 哈萨克斯坦受益石油出口国看多美元债偏便宜，持续高油价或提供支持
- 巴林受益石油出口国看多美元债利差低估约150个基点
- 沙特受益看多CDS低估约35个基点，有收窄空间
- 智利受益看多CDS低估约14个基点，有回归公允值空间
- 南非受益看多报告认为利差仍可能进一步收窄
- 哥伦比亚受益看多本地变化及财政整顿预期或推动利差收窄
- 巴西提及看空CDS偏贵，选举前利差走阔风险偏高
- 印尼提及中性CDS低估约40个基点，但修复信心较低
- 菲律宾提及看空CDS低估约40个基点，增长及经常账户前景疲弱
- 埃及提及中性偏贵资产；改革进展可能解释模型外表现
- 巴拿马提及看空与巴西、埃及同属偏贵资产
- 加纳提及中性实际美元利差期末低于模型拟合值，改革或解释偏离
- 肯尼亚提及中性改革进展可能解释模型外超额表现
- 巴基斯坦提及中性实际利差低于拟合值，改革进展可能解释偏离
- 匈牙利提及中性实际美元利差期末低于模型拟合值
关键数字
- 模型样本期
- 2015—2024年周度数据
- 沙特CDS低估幅度
- 约35个基点
- 智利CDS低估幅度
- 约14个基点
- 巴林美元债利差低估幅度
- 约150个基点
- 印尼、菲律宾CDS低估幅度
- 各约40个基点
催化与时点
- 巴西第二轮选举若产生亲市场结果，可能触发战术性上涨
- 持续高油价可能支持哈萨克斯坦美元债利差收窄
- 地缘政治与双边协议消息影响巴林利差修复
- 哥伦比亚亲市场政府及财政整顿预期可能推动利差收窄
- 南非、哥伦比亚近期本地变化或推动利差进一步收窄
风险
- 巴西第二轮选举前CDS存在不对称走阔风险
- 巴林利差修复受地缘政治与双边协议消息影响
- 菲律宾增长及经常账户前景疲弱，低估修复信心较低
- 低评级及前沿市场受本国因素影响，全球模型解释力有限
- 改革进展可能解释低评级主权的模型外表现，残差不一定会逆转
- 长期基本面模型仍显示新兴市场主权利差普遍偏贵
来源：国际投行研报 · stockai.guestpost.cn