国际投行研报· 伯恩斯坦·· 6 天前
伯恩斯坦：出口退税下调短期压缩车企利润率，政策悬念消退或推动行业出清
伯恩斯坦：Export VAT rebate cut confirmed. Clearing event ahead？
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机构
伯恩斯坦
目标价
跑赢大市；港股130港元、A股114元
出口退税下调短期压缩车企利润率，政策悬念消退或推动行业出清
核心逻辑
报告称新能源汽车出口退税率将于2027年4月由13%降至9%，行业竞争限制提价，短期冲击主要由利润率承担。比亚迪、吉利管理层认为可通过降本增效消化大部分影响；比亚迪在泰国、巴西推进本地化，可能降低其有效出口暴露。报告认为政策不确定性下降后行业可能接近出清节点，但内需恢复尚未确认。
点名公司
关键数字
- 出口退税率调整
- 2027年4月1日由13%降至9%
- 比亚迪新能源海外销量暴露
- 约45%；本地化推进后有效暴露可能低于40%
- 奇瑞海外销量暴露
- 36%
- 上汽海外销量暴露
- 27%
- 吉利、零跑海外销量暴露
- 各24%
- 示意模型综合盈利降幅
- 27%（悲观情景，非公司盈利预测）
- 上汽集团评级及目标价
- Market-Perform；12元
催化与时点
- 2027-04-01新能源汽车出口退税率由13%降至9%
- 2026-12销售比较基数预计开始缓和
- 2027-03销售比较基数预计进一步重置
- 匈牙利投产后比亚迪有效海外暴露有望下降
风险
- 内需恢复仍未确认
- 退税可能继续分阶段削减
- 竞争限制提价，短期利润率承压
- 27%综合盈利降幅为示意悲观情景，可能高估实际冲击
来源：国际投行研报 · stockai.guestpost.cn