国际投行研报· 野村·· 10 天前
野村恢复ACMR买入，目标价118美元；先进封装、国产替代及新品支撑增长
野村：ACM Research（ACMR.OQ）Cleaning pioneer expanding footprint
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机构
野村
评级
买入
目标价
118美元
空间
+45.8%
核心逻辑
野村认为，先进制程复杂化和HBM等需求提升清洗强度，中国存储扩产及国产替代支撑清洗设备需求。先进封装推动电镀需求，ECP、炉管及其他业务预计成为增长来源；PECVD和KrF Track预计自2027年起贡献收入。野村预计2025—2028年收入复合增长27.8%、净利润复合增长约42%，同时指出现金流转正晚于利润增长。
点名公司
- ACM Research主体清洗、电镀设备看多野村覆盖标的，报告看好清洗、电镀及平台化设备增长
- 盛美上海688082.SH受益清洗、电镀设备看多原文列为受益；ACMR持股73.12%
- 长鑫科技688825.SH受益存储看多原文列为受益，扩产与工艺提升增加设备需求
- 盛合晶微688820.SH受益后道客户看多原文列为受益，先进封装电镀应用相关
- 长电科技600584.SH受益后道客户看多原文列为受益，先进封装扩产带动电镀工艺需求
- 通富微电002156.SZ受益后道客户看多原文列为受益，先进封装扩产增加铜互连及电镀应用
- 华力提及客户中性被列为重要客户
- 中芯国际688981.SH提及客户中性被列为重要客户
- 长江存储提及客户中性被列为重要客户
- 长鑫存储提及客户中性被列为重要客户
关键数字
- 2025—2028年收入复合增长率
- 27.8%
- 2025—2028年净利润复合增长率
- 约42%
- 2028年收入预测
- 18.83亿美元
- 2028年归母净利润预测
- 2.71亿美元
- 2025年中国大陆收入占比
- 99.6%
催化与时点
- 2026-12清洗业务下滑被管理层归因于验收时点，预计下半年恢复
- 2026-12PLP电镀评估订单预计转化
- 2027-06PLP电镀评估订单预计转化
- 2027-01PECVD和KrF Track预计开始贡献收入
- 2027-01经营现金流预计转正
- 2028-01自由现金流预计转正
风险
- 出口管制可能限制关键零部件供应、放慢晶圆厂扩产及海外业务
- 资本开支放缓、竞争加剧或新品放量不及预期
- 新设备客户认证周期长，研发费用增长较快
- 收入高度集中于中国大陆
- 存货周转超过400天，应收、库存及资本开支拖累现金转换
- 控股折价伴随治理与持续稀释因素
来源：国际投行研报 · stockai.guestpost.cn