国际投行研报· 野村·· 10 天前
野村首予拓荆科技买入，目标价913元；预计2025—2028年收入复合增长约41%
野村：Piotech Inc.（688072）A rising name in CVD， ALD， and 3D integration
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机构
野村
评级
买入（野村首予）
目标价
913元（野村；较640元参考价隐含上涨42.7%）
核心逻辑
野村认为芯片国产化扩大国内设备市场，设备国产化提升本土厂商份额，存储扩产和制程升级支撑沉积设备需求。PECVD是核心收入来源，ALD及键合设备提供增量，客户认证与装机基础有助于形成客户黏性。报告预计收入长期增长，但也指出2027年净利润回落、现金流修复晚于账面利润。
点名公司
- 拓荆科技688072.SH主体沉积设备看多野村首予买入；PECVD、ALD及键合设备受国产替代与扩产驱动
- 长江存储提及客户中性存储客户；其扩产节奏影响设备订单
- 长鑫存储提及客户中性存储客户；其扩产和技术升级影响设备需求
- 中芯国际688981.SH提及客户中性先进工艺客户；报告称客户认证周期长
- 华力提及客户中性先进工艺客户；报告称客户认证周期长
- 北方华创002371.SZ提及沉积设备中性报告列为竞争来源；份额图估算其2025年份额约13%
- 中微公司688012.SH提及中性报告称其持有拓荆科技6.29%股份
- 华海清科688120.SH提及设备中性PECVD/ALD产品布局被列为竞争来源
- ACM Research提及设备中性产品布局被列为PECVD竞争来源
- 晶合集成688249.SH提及客户中性报告明确列为客户，受资本开支和设备验证进度影响
- 士兰微600460.SH提及IDM客户中性报告列为IDM客户，与国产沉积设备应用相关
- 华虹提及客户中性报告将其资本开支放缓列为需求风险
关键数字
- 估值方法
- 2027年20倍EV/Sales
- 收入复合增速
- 2025—2028年约41%（预测40.6%）
- 2028年收入
- 181.04亿元
- 2026年上半年装机
- 累计超过3,800个腔室；晶圆加工超过6亿片
- 零部件国产化率
- 整体超过50%；沉积设备国产化率约25%—30%
- 2030年份额情景
- 达到4%或5%时，2025—2030年收入复合增速约34%或41%
催化与时点
- 2025-07上海临港二期投产
- 2028-01沈阳二期计划投产
- 2030-01中国沉积市场预计从113亿美元增至213亿美元
风险
- 前五大客户贡献逾70%收入，客户资本开支放缓会影响订单
- 高端部件仍依赖日本、欧洲及美国供应商
- 美国制裁升级或出口限制放松可能影响需求与国产替代
- 竞争加剧、份额获取缓慢及利润率恢复不及预期
- 库存周转天数超过600天，扩产支出占用现金
- 关键零部件采购和人才获取可能制约设备交付
来源：国际投行研报 · stockai.guestpost.cn