国际投行研报· 摩根大通·· 5 天前
摩根大通谨慎看待2027年中国汽车业，偏好现金充裕、低估值的奇瑞
摩根大通：China Auto Industry：Another hit to bottom line into 2027
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核心逻辑
报告认为，乘用新能源车出口退税下调会压低车企2027年利润，但不提价情景下的利润降幅属于敏感性测算，提价和提前出口可能缓解冲击。报告偏好奇瑞，理由是自由现金流收益率约20%、现金市值比超过80%，且最差情景下2027年隐含市盈率仍约5至6倍。报告还认为广汽整合收益可能到2027年末更明显；若欧盟混动车配额落实，依赖欧盟市场的比亚迪、上汽及奇瑞将承压。
点名公司
- 比亚迪002594.SZ受益乘用新能源车看空退税下调情景下利润约降18%；欧盟配额若落实将承压
- 吉利受益乘用新能源车看空退税下调情景下2027年利润约降10%
- 长城受益乘用新能源车看空退税下调情景下2027年利润约降6%
- 零跑受益乘用新能源车看空退税下调情景下2027年利润约降18%
- 奇瑞受益乘用新能源车分歧报告偏好其现金与低估值；退税及欧盟配额情景带来压力
- 重汽受益看多报告偏好不受此次政策影响的重汽
- 广汽受益看多报告认为行业整合收益或于2027年末更明显
- 上汽提及乘用新能源车看空若欧盟混动车配额落实，依赖该市场将承压
关键数字
- 出口退税
- 自2027年4月由13%降至9%
- 不提价情景利润降幅
- 2027年：比亚迪18%、零跑18%、吉利10%、长城6%、奇瑞8%
- 隐含2027年PE
- 比亚迪20倍、吉利7倍、长城14倍、零跑13倍、奇瑞6倍
- 奇瑞自由现金流收益率
- 约20%
- 奇瑞现金市值比
- 超过80%
- 奇瑞最差情景盈利下修
- 约30%
- 欧盟混动车初始年度配额
- 可能自2027年设35万辆，此后每年增长6%
- 中国对欧盟PHEV/HEV出口
- 按年内速度，2026年可能超过约80万辆
催化与时点
- 2027-04乘用新能源车出口退税拟由13%降至9%
- 2027-12广汽整合的利润影响或于年末更明显
- 欧盟混动车配额决定待峰会确认
风险
- 退税下调情景下，不提价会压低五家车企2027年利润
- 欧盟若设混动车配额，依赖该市场的比亚迪、上汽及奇瑞将承压
- 奇瑞盈利存在下行风险，最差情景下盈利下修约30%
来源：国际投行研报 · stockai.guestpost.cn