国际投行研报· 伯恩斯坦·· 2 天前
内需疲弱、出口对冲；伯恩斯坦给予比亚迪等跑赢大市评级
伯恩斯坦：Asian Autos Chinese Autos： Golden September Loses its shine ~ Domestic sales ~26.8% YoY， EV penetration 65.0%； Export +64.2% YoY
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核心逻辑
伯恩斯坦认为，补贴退坡、消费疲弱和信用动能走弱压制中国汽车内需，9月零售明显下滑，电动车渗透率上升也未能扭转销量下降。汽车出口快速增长，部分对冲内需疲弱；报告给予比亚迪、小米、吉利跑赢大市评级，同时对行业整体维持审慎。比亚迪快充车型需求强劲，但电池供给约束交付，扩产预计于2027年第一季度解除约束。
点名公司
- 比亚迪002594.SZ受益整车看多快充车型需求强劲，电池扩产有望缓解交付瓶颈；获跑赢大市评级
- 小米受益看多获跑赢大市评级
- 吉利受益看多获跑赢大市评级
- 奇瑞提及整车出口中性9月乘用车出口20.5万辆，领先
- 欧拉提及中性渠道库存相对偏高
- 腾势提及中性渠道库存相对偏高
- 奔驰提及豪华车看空9月销量同比下降45%
- 奥迪提及豪华车看空9月销量同比下降43%
- 宝马提及豪华车看空9月销量同比下降29%
- 本田提及合资品牌看空报告称合资品牌及本田走弱
- 丰田提及合资品牌看空报告称合资品牌及丰田走弱
- 大众提及合资品牌看空报告称合资品牌及大众走弱
关键数字
- 9月乘用车零售
- 167万辆，同比下降26.8%
- 9月电动车渗透率
- 65.0%
- 9月乘用车出口
- 同比增长64.2%
- 全年国内零售预测
- 下降15%至17%
- 全年出口预测
- 同比增长50%至60%
- 比亚迪评级
- 跑赢大市；港股目标价130港元
- 小米评级
- 跑赢大市；港股目标价35港元
- 吉利评级
- 跑赢大市；港股目标价25港元
催化与时点
- 反内卷及禁止低于成本定价的新规有望缓和长期价格压力
- 2027-03比亚迪电池扩产预计完全解除闪充车型交付约束
- 2026-1010月前11天乘用车零售仍同比下降24%
风险
- 补贴退坡、去年高基数与消费疲弱压制国内需求
- 信贷脉冲走弱，汽车需求承压
- 新能源汽车补库存16.8万辆，欧拉、腾势和比亚迪渠道库存相对偏高
- 传统豪华、合资品牌销量持续下滑
来源：国际投行研报 · stockai.guestpost.cn