国际投行研报· 高盛·· 3 天前
高盛看好BT载板供需改善，预计2027—2028年短缺率达11%、14%
高盛：Asia Technology BT substrates industry update：Structural changes in S D conditions； raise ZDT Kinsus NYPCB Unimicron TPs to NT$1，025 1，515 2，700 1，270
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机构
高盛
评级
臻鼎、景硕、南电买入；欣兴中性
目标价
臻鼎1,025新台币；景硕1,515新台币；南电2,700新台币；欣兴1,270新台币
核心逻辑
高盛认为存储需求扩张、产能转向ABF及mSAP将收紧BT供需，预计2026—2028年需求复合增长15%、供给仅增6%，支撑涨价和利润率改善。高盛维持臻鼎、景硕、南电买入，欣兴维持中性；同时认为800G以上光模块mSAP需求增长和短缺将带动臻鼎扩份额。报告提及深南电路扩张IC载板业务，广州二期预计2026年第四季度投产，有望承接BT需求增长。
点名公司
- 臻鼎受益BT载板、光模块mSAP看多扩产20%，预计2028年BT份额达34%
- 景硕受益BT载板看多BT占比较高，光模块mSAP贡献增加
- 南电受益BT载板看多存储占2026年BT收入70%，毛利率预计提升
- 欣兴主体ABF载板中性高盛维持中性，长协约束提价弹性
- 深南电路002916.SZ受益IC载板看多扩张IC载板业务，广州二期预计2026年第四季度投产
关键数字
- BT需求复合增速
- 2026—2028年15%
- BT供给复合增速
- 2026—2028年6%
- BT短缺率
- 2027年11%；2028年14%
- BT价格涨幅
- 2027年15%至20%；2028年10%至15%
- 光模块mSAP供需缺口
- 2028年38%
- 南电BT毛利率预测
- 2026年25%；2028年36%
催化与时点
- 2026-10广州二期预计投产
- 2028-01存储BT专用新增产能上线
风险
- 南电昆山高端ABF初期良率爬坡慢于预期
- 欣兴AI ABF良率较差、扩产较慢并持续流失份额
- 欣兴超过70%的ABF出货受长协约束，限制提价弹性
- 欣兴除ASIC AI服务器外，上行潜力有限
来源：国际投行研报 · stockai.guestpost.cn