国际投行研报· 野村·· 10 天前
野村上调沪硅产业至买入：硅片周期回升与300mm扩产支撑增长
野村：National Silicon Industry Group（688126）Time to revisit： uptrend just started
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机构
野村
评级
买入（野村由中性上调）
目标价
36.20元
空间
+54.8%（对23.38元参考收盘价）
核心逻辑
野村认为硅片价格已于2026年一季度见底、二季度回升，AI与HPC需求及国内存储、先进制程扩产将支撑行业上行和国产替代。沪硅产业的300mm扩产、产品覆盖及SOI产能和授权被视为增长支撑，海外正片订单与认证推进有望改善产品组合和利润率。报告预计收入增长、2027年毛利率转正，但净利润恢复滞后，且自由现金流仍为负；评级和目标价依赖收入兑现及估值溢价维持。
点名公司
- National Silicon Industry Group（沪硅产业）688126.SH主体硅片看多300mm扩产、SOI产能及海外正片订单支撑增长逻辑
- Soitec提及授权中性报告称沪硅产业拥有Soitec Smart Cut授权
- Okmetic提及硅片中性报告称其支撑沪硅产业海外收入
- 长鑫科技688825.SH受益客户看多正文列为客户，表格另写CXMT、DRAM memory
- 西安奕材688783.SH受益硅片中性客户深度和规模具优势，文中未评级
- 立昂微605358.SH受益硅片中性重掺低电阻率晶体、外延及汽车级300mm硅片具差异化
- 奕斯伟提及硅片中性报告称其客户深度和规模具优势
- 中环提及FZ中性报告称其FZ方面具优势
关键数字
- 估值锚
- 2027年收入预测、20倍远期EV/Sales
- 收入复合增长
- 2025—2028年约28%
- 2027年毛利率
- 8%
- 2028年净利润
- 预计亏损7.96亿元
- 2028年自由现金流
- 预计为负8.97亿元
催化与时点
- 2026-03硅片价格一季度见底、二季度回升
- 2026-06上半年新增欧洲领先IDM认证并获得300mm正片订单
- 300mm业务预计收入49.16亿元、占比74%
- 预计毛利率转正至8%
- 中国硅片市场预计增长21%至41亿美元
风险
- 价格恢复未传导至2027年合同或定价趋势逆转
- 低端供给过剩加剧竞争，高端产品认证延迟
- 扩产爬坡延误、利用率偏低及新增折旧研发支出
- AI资本开支放缓或出口管制升级
- 持续亏损与自由现金流为负带来融资需求
- 产能日期及客户代码存在报告内部冲突
来源：国际投行研报 · stockai.guestpost.cn