国际投行研报· 伯恩斯坦·· 2 天前
伯恩斯坦：AI互连与制程微缩推动混合键合，三家设备厂商获跑赢大市评级
伯恩斯坦：China Semicap Local WFE Vendors Gear Up for Hybrid Bonding
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机构
伯恩斯坦
目标价
1,380元（Bernstein）
AI互连与制程微缩推动混合键合，三家设备厂商获跑赢大市评级
核心逻辑
AI训练与推理带来的互连密度需求，以及制程微缩受限，推动混合键合应用扩展至三维NAND、4F² DRAM和逻辑折叠。报告认为中国较大的设备机会在晶圆对晶圆工艺，行业竞争正转向三维集成工艺平台。拓荆已有量产应用和重复订单；中微与北方华创通过投资及收购补充相关布局。平台整合有利于成熟设备龙头，但商业化仍受认证、亏损和兑现风险制约。
点名公司
关键数字
- 拓荆混合键合收入
- 2025年人民币1.36亿元，同比增长42%
- 北方华创收购价
- 人民币4.046亿元
- 中微拟追加投资
- 人民币3,500万元
- 青禾晶元投后估值
- 约70亿元
- 北方华创评级
- 跑赢大市（Bernstein）
- 中微公司评级及目标价
- 跑赢大市；660元（Bernstein）
- 拓荆科技评级及目标价
- 跑赢大市；1,200元（Bernstein）
催化与时点
- 拓荆Dione 300已获长江存储采用并取得重复订单
- 拓荆Propus 300表面预处理设备已商业化
- 北方华创收购诺合键维全部股权，补充键合平台能力
- 中微拟追加投资青禾晶元，强化混合键合生态布局
风险
- 过度依赖少数大客户，关键客户订单可能意外流失
- 中国晶圆厂资本开支可能未达到预期目标
- 制造工艺技术困难或设备厂商产能瓶颈可能拖慢国产化
- 诺合键维仍处早期商业化阶段，未来客户认证、订单和出货增长存在不确定性
- 中微投资标的持续亏损，且不会并表
来源：国际投行研报 · stockai.guestpost.cn