调研纪要·· 13 天前
大摩：内存短缺贯穿AI周期，降规、解聚和CXL扩展内存机会
大摩：AI不会等内存扩产：降规、解聚和CXL正在重构下一轮半导体机会 大摩认为，内存短缺会贯穿整个AI周期，但AI产业不
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核心逻辑
大摩认为，AI不会等待DRAM新产能建成，而会通过降低内存规格、拆分推理工作负载和CXL内存池化绕开瓶颈。降规将内存压力转向NAND和更大规模扩展域，推理解聚提高稀缺内存使用效率，CXL则承接KV Cache和长上下文需求。大摩继续超配MU和SNDK，认为降规源于供应不足而非需求减弱；若AI资本开支受电力、土地和机房外壳瓶颈影响而放缓，内存周期可能结束。
点名公司
- NVIDIA受益GPU看多推理解聚受益；整合Groq后参与相关系统
- CBRS受益推理解聚看多推理解聚路径的受益者
- Groq提及中性被NVIDIA整合
- ALAB受益CXL看多CXL内存集中化核心受益者
- MRVL受益CXL看多CXL核心受益者；管理层预计业务收入增长
- MU受益内存看多大摩继续超配
- SNDK受益存储看多大摩继续超配
关键数字
- Rubin每机架LPDDR5配置
- 从54TB降到28TB
- Rubin每GPU HBM配置
- 从288GB降到192GB
- Rubin Ultra HBM4e配置
- 可能从1TB降到512GB甚至更低
- 传统CPU附加控制器CXL可寻址市场
- 约40亿美元
- AI带动的CXL可寻址市场
- 2030年约60亿美元
- Marvell CXL业务收入预期
- 2028年前后超过10亿美元
- 内存投资观点
- 继续超配MU和SNDK
催化与时点
- 2030-01大摩预计CXL可寻址市场到2030年约60亿美元
- 2028-01Marvell管理层预计CXL业务到2028年前后贡献超10亿美元收入
风险
- AI资本开支可能因电力、土地、机房外壳瓶颈而放缓
- 长上下文、Agent和编码助手普及后，内存降规空间会越来越小
来源：调研纪要 · wx.zsxq.com