国际投行研报· 瑞银·· 4 天前
瑞银维持存储股全部买入，首选三星电子，回调或提供机会
瑞银：Memory Semis Monthly：October '26 Edition： Is the Wall of Worry justified？
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核心逻辑
瑞银认为AI服务器扩容与推理部署推动DRAM、DDR5、SOCAMM和SSD需求增长，服务器需求强于PC及手机。模型预计2026—2027年DRAM和NAND供应充足率为负，价格维持高位；2027年HBM需求增速快于供给。瑞银以覆盖公司剔除长鑫后2027—2030年平均自由现金流收益率29%为估值锚，认为存储股回调可能形成机会，并将三星电子列为首选。
点名公司
- 三星电子受益存储看多报告首选，预计2027年HBM份额升至41%
- 长鑫提及存储中性VCAT及近期供给影响有限
- SK海力士提及存储中性预计2027年HBM份额降至37%
- 美光提及存储中性预计2027年HBM份额约21%
- 英伟达提及客户中性Vera CPU相关SOCAMM订单增强
关键数字
- 覆盖存储股评级
- 全部买入
- 估值锚
- 剔除长鑫后2027—2030年平均自由现金流收益率29%
- 存储股回撤
- 较9月高点回撤19%
- 2027年服务器DRAM需求增长
- 83.1%
- 2027年DRAM供应充足率
- -5.0%
- 2027年NAND供应充足率
- -1.1%
- 2027年HBM需求与供给增长
- 需求增长91%；供应增长49%
- 三星2027年HBM份额
- 预计升至41%
催化与时点
- 2027-01AI推理部署推动2027年服务器DDR5订单上调
- 2027-01Vera CPU相关SOCAMM订单2027年超过500亿Gb
- 2027-01三星HBM位元出货预计增长96%，份额升至41%
- 2028-12较大供给压力预计偏向2028年末以后
风险
- 存储周期、消费需求、韩元汇率及治理风险
- 行业供给扩张可能带来压力
- VCAT工艺挑战和多轮迭代限制近期影响
- 三星扩产对供需的实质冲击可能晚于2028年末
来源：国际投行研报 · stockai.guestpost.cn