券商深度研报· 刘呈祥,朱晓云,张意宣·· 16 小时前
开源证券看好银行股，以RAROC五因子框架甄选价值银行
开源证券：银行行业深度报告：价值银行甄选宝典：RAROC五因子分析框架
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机构
开源证券
评级
看好（维持），开源证券
核心逻辑
报告将RAROC拆解为净息差、资产周转效率、资本杠杆、成本收入比和信用损失比，认为净息差是上市银行2015—2025年RAROC下行的主要拖累，资产周转成为新的分化因素。报告称RAROC与PB正相关，并结合必要回报率和EVA增速筛选价值银行。按不同周期侧重资金能力、信用成本或息差弹性，列出多家受益标的，并推荐中信银行的边际改善机会。
点名公司
- 招商银行600036.SH受益看多列为受益标的；2025年RAROC为18.97%
- 常熟银行601128.SH受益看多列为受益标的；报告称净息差占优
- 成都银行601838.SH受益看多列为受益标的；报告称信用成本与成本收入比双低
- 杭州银行600926.SH受益看多列为受益标的；报告称信用成本与成本收入比双低
- 江苏银行600919.SH受益看多列为受益标的
- 青岛银行002948.SZ受益看多列为受益标的
- 宁波银行002142.SZ受益看多列为受益标的
- 建设银行601939.SH受益看多列为受益标的
- 工商银行601398.SH受益看多列为受益标的
- 农业银行601288.SH受益看多列为受益标的
- 中信银行601998.SH受益看多报告推荐其边际改善机会
- 平安银行000001.SZ提及中性正文以其供应链融资及票据流转为例
- 光大银行601818.SH提及中性正文提及其清收核销与不良处置
- 邮储银行601658.SH提及中性正文提及其清收核销水平
关键数字
- 2025年A股上市银行RAROC均值
- 10.70%（测算值，税后）
- 招商银行2025年RAROC
- 18.97%
- 2015—2025年税前RAROC变化
- 24.52%降至13.57%
- 净息差对税前RAROC拖累
- 10.15pct
- RAROC与PB回归关系
- PB=4.3366×RAROC+0.1683（R²=0.47）
- 整体RAROC-r
- 约4.1pct；42家上市银行中16家显著创造价值
风险
- 宏观经济复苏不及预期
- 资产质量恶化超预期
- 模型假设偏差
来源：券商深度研报 · data.eastmoney.com