调研纪要·· 17 天前
知识星球：作者认为限制更可能落在3.2T代际，增量偏向美国激光与DSP厂
美国FCC更可能把对中国光模块的限制“卡在3.2T这一代”，而不是动现在的800G/1.6T
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作者认为限制更可能落在3.2T代际，增量偏向美国激光与DSP厂
核心逻辑
作者认为 FCC 更可能通过 Covered List 和美国 BOM 含量门槛约束 3.2T，而非全面禁运当前 800G/1.6T。由于美国短期模块产能不足以替代中国供给，作者判断全面替换可能造成断供。其观点是光模块份额迁移被夸大，激光器和高端芯片价值量提升才是主线；同时，中国光模块厂面临美国器件依赖增加及估值折价上升。
点名公司
- LITE受益激光/EML看多激光/EML被认为是满足65%美国价值量的关键
- COHR受益激光/EML看多激光/EML被认为是满足65%美国价值量的关键
- Marvell受益DSP看多提高美国BOM占比的拼图
- 中际旭创300308.SZ提及模块分歧份额不一定被夺走，但估值折价会上升
- Innolight提及模块分歧原文并列提及，称模块份额不一定被夺走
- xys提及模块分歧原文并列提及，称模块份额不一定被夺走
- Eoptolink提及模块分歧模块份额不一定被夺走，但中国激光厂替代空间被压
- AAOI提及模块产能中性唯一有规模的美国模块产能，但体量不够替代中国厂
- 微软提及云厂未判作者建议跟踪其提前锁定友岸供应链的进度
- 谷歌提及云厂未判作者建议跟踪其提前锁定友岸供应链的进度
- Meta提及云厂未判作者建议跟踪其提前锁定友岸供应链的进度
- 亚马逊提及云厂未判作者建议跟踪其提前锁定友岸供应链的进度
关键数字
- 美国BOM含量门槛
- ≥65%
- 3.2T放量时间
- 2028–2029年
- AAOI到2026年底产能
- 65万只/月 800G 1.6T
- AAOI产能年化
- 780万只
- AAOI最多支撑
- 3.7GW（GB300 NVL72口径）
- 旭创、新易盛2026上半年年化产能
- 4430万、5670万只；合计1.01亿只
- AAOI产能对比
- 旭创、新易盛合计为AAOI年底产能的8倍以上
- 模块组装与激光/EML毛利率
- 模块组装30%；激光/EML 50%，现在近75%
催化与时点
- 2026-10若10月出政策，市场仍有约2年缓冲
- 3.2T真正放量
- 3.2T真正放量
- 微软、谷歌、Meta、亚马逊提前锁定美国或日本供应链的进度
风险
- 中国反制限制 InP 衬底出口，可能卡住全球激光扩产
- 强制全面替换可能造成断供
- 中国激光厂替代空间被压
- 中国模块厂估值中的“中国自主全栈”折价可能上升
来源：调研纪要 · wx.zsxq.com