调研纪要·· 10 天前
巴克莱维持欧洲汽车及零部件行业负面评级，中国OEM份额压力延续
巴克莱——中国路演深度复盘——中国汽车行业洞察与欧盟监管更新 基于九月中国实地调研及近期欧盟贸易政策演变，巴克莱对中国汽
研究文章巴克莱 · 看空长期立场归属于资料作者，不是本站判断
机构
巴克莱
评级
欧洲汽车及零部件行业“负面”
核心逻辑
资料认为，中国本土汽车需求下滑，但出口增长及更高利润率支撑中国OEM扩张，并加剧欧洲车企竞争压力。欧盟可能以配额、最低进口价和工业加速法案应对，短期利好部分欧洲车企，但资料判断这些措施难以扭转中国OEM的长期份额侵蚀。Robotaxi单车经济转正及出行服务渗透，也被视为中期私家车需求风险。
点名公司
- 比亚迪002594.SZ受益中国OEM看多仰望、腾势、方程豹向高端价格带突破
- 吉利受益中国OEM看多极氪向高端价格带突破
- 小米受益中国OEM看多被列为向高端价格带突破的品牌
- RNO受益欧洲车企看多若达成配额与MIP妥协，存在交易性机会
- VW受益欧洲车企看多若达成配额与MIP妥协，存在交易性机会
- STLA受益欧洲车企看多欧盟敞口约45%；妥协情景下存在交易性机会
- 奔驰提及豪华车看空中国业务占汽车EBIT约50%，未见企稳迹象
- 宝马提及豪华车看空中国业务占汽车EBIT约40%，未见企稳迹象
- 小马智行提及Robotaxi看多通过降本实现单车经济转正
- 百度提及Robotaxi看多通过降本实现单车经济转正
- 零跑提及整车中性与Stellantis的JV模式毛利率约5%
- Stellantis提及整车中性与零跑的JV模式利润留存合资层面
- 大众提及欧洲OEM看空8月批发量-46%
- 雷诺提及欧洲OEM看空被列为出口定价锚定的欧洲竞品
- 理想提及NEV品牌中性经销商网络向其等NEV品牌转移
- 蔚来提及NEV品牌中性经销商网络向其等NEV品牌转移
关键数字
- 中国汽车出口年内增幅
- +75%
- 中国本土乘用车零售年内变化
- -20%
- 欧盟单台出口毛利 vs 国内
- €9.8k vs €2.7k
- 欧盟中国OEM份额
- 14%（PHEV细分近30%）
- 中国OEM出口业务毛利率
- 25-30%（国内10-20%）
- 奔驰中国业务占汽车EBIT
- 约50%
- 宝马中国业务占汽车EBIT
- 约40%
催化与时点
- 2026-10-08欧盟贸易谈判，配额与最低进口价方案是近期政策催化剂
- 2026-10-14德国经济安全一揽子计划
- 2026-10-15欧洲理事会会议
- 2026-11-10稀土管制暂停到期
- 2026-12工业加速法案立法窗口
风险
- 中国本土汽车零售下滑、价格战剧烈
- 欧盟配额和最低进口价可能倒逼中国OEM上移产品矩阵
- 奔驰、宝马中国业务利润占比高且未见企稳迹象
- Robotaxi部署节奏受监管制约
- 增值税退税潜在退坡可能冲击毛利
来源：调研纪要 · wx.zsxq.com