国际投行研报· 瑞银·· 4 天前
瑞银看好头部券商研究赋能投资—投行飞轮，估值隐含长期ROE仅6%—8%
瑞银：China Brokers Sector：APAC Focus：The rise of the research empowered investment~IB flywheel
研报瑞银 · 看多中期立场归属于资料作者，不是本站判断
核心逻辑
瑞银认为，创新项目扩容、IPO复苏及退出改革拓宽项目来源和变现渠道，投资收益可延伸至承销、再融资、并购和财富管理，提升资本效率与盈利持续性。报告认为当前头部券商估值仍隐含复苏前水平的长期ROE，市场尚未充分认可飞轮收益的跨周期韧性。项目来源、资本容量、周期耐力和风控优势使收益更可能集中于龙头；限售折价和组合分散能平滑盈利确认，但不降低底层资产风险。
点名公司
- 中信证券600030.SH受益券商看多报告认为当前估值低估创新相关盈利持续性；投资净利润约11亿—12亿元
- 国泰海通601211.SH受益券商看多报告认为市场定价仍接近复苏前盈利能力，风险偏好与科技融资弹性较大
- 中金公司601995.SH受益券商看多优质客户、科技能力与投资纪律支持获取创新资产；合并后有增量资本空间
- 中信建投601066.SH受益券商看多参与创新生态，为长鑫存储和长江存储保荐，并有创新企业直接投资敞口
- 华泰证券601688.SH受益券商看多纳入头部券商估值比较，受益于行业盈利持续性改善逻辑
- 长鑫存储提及存储中性中信建投保荐的企业
- 长江存储提及存储中性中信建投保荐的企业
- 宇树提及企业股权中性据报道中信建投持有其股权
- 蓝箭提及企业股权中性据报道中信建投持有其股权
- 东兴证券601198.SH提及券商中性中金吸收合并对象
- 信达证券601059.SH提及券商中性中金吸收合并对象
关键数字
- 头部券商跟投盈利储备（截至9月底）
- 约104亿元，占2026年预测净利润9%
- 跟投未实现收益（上半年）
- 约32亿元，占净利润5%
- 覆盖五家券商IPO收费及融资份额（2025年）
- 64%和73%
- 覆盖五家券商IPO收费及融资份额（9M26）
- 65%和81%
- 前五家锁定期IPO跟投资本占比
- 约90%
- 2026年A股IPO融资预计
- 2700亿元
- 头部券商估值隐含长期ROE
- 6%—8%
- Gordon增长模型参数
- 5%股权风险溢价；3.5%长期增长率
催化与时点
- 创新政策及半导体、人工智能、机器人发展扩大项目来源
- 2026年A股IPO融资预计2700亿元，IPO复苏支持投资—投行飞轮
- 退出改革、融资渠道改善及IPO复苏
- 中金吸收合并东兴证券和信达证券后增量资本部署空间有望扩大
风险
- 市场下行、IPO窗口波动及投资收益波动
- 牌照放开加剧竞争，佣金持续下降
- 监管处罚及资本中介业务规模不足
- 创新业务失败可能造成声誉损失、客户流失和诉讼
- 限售折价与组合分散仅平滑确认时点，底层资产风险未降低
- 规模扩张和子公司增资占用监管资本，不能保证回报
来源：国际投行研报 · stockai.guestpost.cn