国际投行研报· 野村·· 4 天前
野村重申欣兴买入；ABF供给瓶颈与AI升级支持定价及一线厂商领先
野村：Global PCB Substrate：Takeaways from group conference call
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机构
野村
目标价
1,400新台币
核心逻辑
野村基于AT&S管理层会议，看好ABF供给瓶颈支持定价，以及AI技术升级扩大一线厂商领先优势。AT&S预计FY26/27收入增长45%至55%、EBITDA利润率32%至37%，ABF营收占比继续提升。扩产由客户资金支持，但客户付款结构会影响收入与盈利表现；嵌入式硅TSV载板仍有良率、嵌入精度和设备投资挑战。
点名公司
- 欣兴受益ABF载板看多野村重申买入，目标价1,400新台币
- AT&S提及ABF载板看多管理层预计收入增长及利润率提升
- Marvell提及客户中性被列为Kulim 2客户之一
关键数字
- 欣兴评级
- 买入（野村重申）
- 估值
- 2028年预测EPS 56元的25倍市盈率
- AT&S收入增长
- FY26/27固定汇率增长45%至55%
- AT&S EBITDA利润率
- FY26/27为32%至37%
- ABF营收占比
- 上一财年50%；预计FY2027/28约70%
- 硅TSV量产良率门槛
- 60%至70%
催化与时点
- AT&S预计FY26/27固定汇率收入增长45%至55%
- 2028-01Kulim 2计划FY2028/29爬坡
风险
- 嵌入式硅TSV载板量产良率需达到60%至70%，目前尚未大规模量产
- 最后几层增层与嵌入精度存在挑战
- 双面供电网络及额外高端设备限制与既有产能的经济互换
- 客户付款结构影响收入和盈利贡献的判断
来源：国际投行研报 · stockai.guestpost.cn