调研纪要·· 10 天前
国金证券：自由港、艾芬豪Q3铜产量环比恢复，短期供给受限，较大增量看2027年
国金金属|铜：自由港与艾芬豪 Q3产量环比恢复，成本仍有压力20261008
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自由港、艾芬豪Q3铜产量环比恢复，短期供给受限，较大增量看2027年
核心逻辑
资料称自由港Q3铜产量环比增长，但Grasberg复产已进入短期平台，单位净现金成本上升，2026Q4进一步爬坡空间有限。艾芬豪Q3铜精矿含铜产量环比改善，但入选品位下降、Kakula地下矿分阶段恢复，制约恢复速度。两大铜矿复产均在推进，资料认为大规模供给回归主要依赖2027年进展。
点名公司
- 自由港受益铜矿分歧Grasberg复产推进，Q3产量环比恢复，成本仍有压力
- 艾芬豪受益铜矿分歧Q3产量环比改善，品位下降制约恢复速度
关键数字
- 自由港2026Q3铜产量
- 约37.6万吨，同比-9.0%、环比+5.6%
- 自由港Q3铜单位净现金成本
- 预计约2.10美元/磅，环比Q2的1.97美元/磅上升约6.6%
- PTFI选矿处理量
- 约14万吨/日，恢复至事故前正常水平的67%
- 艾芬豪2026Q3铜精矿含铜产量
- 6.82万吨，环比+11.5%、同比-4.3%
- 艾芬豪2026年C1指引
- 2.60—3.00美元/磅
- 艾芬豪2026年铜产量指引
- 29万—31万吨，预计接近下限
- 艾芬豪2027年铜产量指引
- 38万—42万吨
- 艾芬豪现场发电机柴油消耗
- 9月较7月下降40%
催化与时点
- 2027-01自由港预计完成地下矿物料运输系统升级
- 2027-06自由港计划恢复Production Block 1S生产
- 2027-06自由港计划整体产能恢复至80%
- 2027-12自由港计划整体生产能力接近满产
- 2026-09艾芬豪60MW光伏储能设施投运，柴油消耗下降
风险
- 自由港地下矿物料运输系统及部分采区尚未恢复
- 黄金副产品抵扣减少推高自由港铜单位净现金成本
- 艾芬豪入选品位下降制约产量恢复
- Kakula地下矿仍处于分阶段恢复过程中
- 自由港Q4进一步爬坡空间相对有限
- 艾芬豪预计2026年铜产量接近指引下限
来源：调研纪要 · wx.zsxq.com