国际投行研报· 美银·· 4 小时前
美银看好移动、电信H股防御收益与AI云潜力，关注税改和算力回报
美银：Telecoms - China (H-A) China Telecom Sector-Defensive Yield, AI Optionality
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机构
美银
目标价
98港元
核心逻辑
美银认为传统网络资本开支回落有利于自由现金流，运营商新增投资转向AI与算力，云收入预计继续快于整体电信服务收入。中国移动凭规模与回报占优，中国电信具云网融合和AI成长弹性；但运营商若无法把基础设施转化为高利润云和AI服务，投资回报可能受限。增值税调整预计压制2026年盈利，联通还面临盈利及派息兑现压力。
点名公司
关键数字
- 中国移动H股评级
- 买入
- 中国电信H股评级
- 买入
- 中国电信H股目标价
- 6港元
- 中国移动、中国电信A股评级
- 均为中性
- AI相关投资占资本开支比例
- 预计由2025年的20%至25%升至2030年的45%至50%
- 三家运营商资本开支
- 由2023年的3530亿元降至2025年的2860亿元，预测2026年进一步降至2750亿元
- 中国数据中心市场收入
- 预计以17%的复合增速升至2030年404十亿元人民币
催化与时点
- 2030-01AI相关投资占资本开支比例预计升至45%–50%
- 2026-01运营商云收入预计增长12%–15%
- 2030-01中国数据中心市场收入预计达404十亿元人民币
- 2030-01较明显的6G资本开支周期预计出现
- 2033-016G资本开支周期预计持续至2033年
风险
- 增值税调整预计压制2026年盈利、EBITDA与现金流
- 算力利用率、商业化及回款不足可能侵蚀投资回报
- 运营商可能承担高资本投入却无法获取AI高利润环节
- 移动流量增长仍难抵消每GB价格下降
- 联通盈利下滑且预测股息率未必转化为现金回报
来源：国际投行研报 · stockai.guestpost.cn