券商深度研报· 刘呈祥,朱晓云,张意宣·· 12 小时前
开源证券看好价值银行：以 RAROC 五因子框架甄选，关注高 RAROC 与高 EVA 增长组合
开源证券：银行行业深度报告：价值银行甄选宝典：RAROC 五因子分析框架
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机构
开源证券
评级
看好（维持）
核心逻辑
报告将 RAROC 拆解为净息差、资产周转效率、资本杠杆、成本收入比和信用损失比五因子，认为净息差是近十年下行的主要拖累，资产周转效率成为新的分化点。报告称信用成本控制是价值创造的重要分水岭，并认为 RAROC 与 PB 正相关，可作为长期估值锚。建议按利率、信用风险和经济周期变化侧重不同类型银行，关注高 RAROC 与高 EVA 增长组合。
点名公司
- 招商银行600036.SH受益看多报告列为受益标的，2025年RAROC为18.97%
- 常熟银行601128.SH受益看多报告列为受益标的，四家标杆之一
- 成都银行601838.SH受益看多报告列为受益标的，四家标杆之一
- 杭州银行600926.SH受益看多报告列为受益标的，四家标杆之一
- 江苏银行600919.SH受益看多报告列为受益标的
- 青岛银行002948.SZ受益看多报告列为受益标的
- 宁波银行002142.SZ受益看多报告列为受益标的
- 建设银行601939.SH受益看多报告列为受益标的
- 工商银行601398.SH受益看多报告列为受益标的
- 农业银行601288.SH受益看多报告列为受益标的
- 中信银行601998.SH受益看多报告推荐其边际改善机会
关键数字
- 2025年上市银行RAROC均值（测算值）
- 10.70%
- 2015→2025年税前RAROC
- 24.52%降至13.57%
- 净息差对税前RAROC的拖累
- 10.15pct
- RAROC与PB回归关系
- PB=4.3366×RAROC+0.1683（R²=0.47）
- RAROC-r
- 42家整体约4.1pct；16家显著创造价值
风险
- 宏观经济复苏不及预期
- 资产质量恶化超预期
- 模型假设偏差
来源：券商深度研报 · data.eastmoney.com