国际投行研报· 瑞银·· 3 天前
瑞银维持京元电子买入，目标价升至370新台币；新平台切换支撑中期增长
瑞银：APAC Technology：Taiwan Tech September Sales： Q3 strong； in transition to new platforms near year~end
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机构
瑞银
评级
京元电子：买入（瑞银维持）
目标价
由325升至370新台币
核心逻辑
瑞银称台湾科技第三季度收入同比增长60%，服务器、封测及测试设备表现强劲，但消费电子偏弱，九月销售环比低于季节性。云厂商资本开支、GPU与ASIC新平台及测试市场扩张支撑服务器硬件和京元电子中期需求；瑞银预计京元电子2027年收入增长48%、净利润增长70%。第四季度新平台交付集中在季末且受HBM和组件供应限制，个人电脑需求预计疲弱至2027年。
点名公司
- 京元电子主体封测及测试看多瑞银维持买入，认为探针及成品测试市场扩张支撑中期逻辑
- 致茂提及测试设备看多第三季度表现达到瑞银和市场预期的125%与123%
- 义隆提及消费芯片看空受笔电客户削单影响，表现落后
- 祥硕提及消费芯片看空受笔电客户削单影响，表现落后
- 谱瑞提及消费芯片看空受笔电客户削单影响，表现落后
- 台达电受益电源看多2026年电源增长展望超过70%，初期由ASIC电源机柜推动
- 光宝受益电源看多2026年电源增长展望超过70%，初期由ASIC电源机柜推动
- 玉晶光提及组件中性第三季度收入达到预期的104%，持续争取潜望镜份额
- 大立光提及组件看空仅达市场预期94%，客户预测下修且11月起转弱
关键数字
- 估值基准
- 2027至2028年预测市盈率22倍
- 京元电子2027年收入预测
- 69,243百万新台币，同比增长48%
- 京元电子2027年净利润预测
- 18,001百万新台币，同比增长70%
- 云厂商2026年资本开支预测
- 1,006,902百万美元，同比增长98.7%
- 台湾科技第三季度收入
- 同比增长60%
- Rubin全年芯片预测
- 下调至160万至180万颗
催化与时点
- 2026-10Vera Rubin预计第四季度中期启动出货，2027年加速
- 2026-11Rubin初期交付集中在11月至12月
- 2026-12AMD Helios MI455预计12月下旬交付
- 2027-01AMD Helios小规模机柜出货预计开始
- 2027-01新平台切换支持2027年需求增长
- 2026-10台达电与光宝2026年电源增长展望超过70%
风险
- 新平台交付受HBM、零部件短缺及交付周期限制
- 科技行业技术变化、竞争及经营波动增加预测难度
- 云厂商资本开支与经营现金流之比预计升至110.3%，自由现金流转负
- 笔电全年出货预计下降约15%，个人电脑需求疲弱延续至2027年
- 服务器端面临存储约束及CPU切换导致的放量时点风险
- 融资成本上升可能挤压云厂商自由现金流
来源：国际投行研报 · stockai.guestpost.cn