国际投行研报· 瑞银·· 3 天前
瑞银看好铠侠：AI推理拉动NAND需求，供给偏紧或延续至2027年
瑞银：Kioxia Holdings Corp（285A.T）Will results be a non~event？
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机构
瑞银
评级
瑞银买入
目标价
33,000日元，瑞银由42,000日元下调；空间+124.6%
核心逻辑
瑞银认为，GPU与定制ASIC出货增加、HBM中较低的KV缓存配置带来的NAND卸载，以及推理需求增长，将持续抬升NAND需求。存储厂商优先扩充DRAM，瑞银预计2026及2027年NAND供给不增长、价格未来六个季度继续环比上涨。铠侠的横向微缩成本优势和约三年的长期协议、约一半的最终覆盖量，有助于兑现涨价收益；苹果采购折价假设则压低近期及中期盈利预测。
点名公司
- Kioxia Holdings Corp主体NAND看多瑞银称横向微缩带来每比特成本优势，较短长期协议有助兑现涨价收益
- 铠侠主体NAND看多瑞银看好其成本优势及涨价收益兑现能力
- 苹果提及客户中性瑞银假设其采购价格较其他客户低20%至30%
关键数字
- 目标市净率
- 4.91倍
- 第二季度营业利润预测
- 1.92万亿日元，原预测2.20万亿日元
- 苹果采购价格折价假设
- 较其他客户低20%至30%
- 长期协议期限
- 约三年
- 长期协议最终覆盖量
- 约一半
- NAND供给预测
- 2026及2027年供给不增长
催化与时点
- 瑞银预计NAND价格未来六个季度继续环比上涨
- 2027-12NAND供需紧张可能延续至2027年底
- 2027-12瑞银预计NAND价格于2027年第四季度见顶
风险
- 存储周期反转可能导致供需平衡后价格回落
- 人工智能投资放缓可能削弱NAND需求
- 铠侠技术领先能否持续存在不确定性
- 涨价阶段高利润杠杆使盈利对价格变化更敏感
来源：国际投行研报 · stockai.guestpost.cn