国际投行研报· 伯恩斯坦·· 10 天前
伯恩斯坦中期看好日本游戏发行商，短期或横盘消化
伯恩斯坦：Japan Video Gaming： A data~driven look at the September logjam， and into Q2
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机构
伯恩斯坦
评级
摘要称Capcom、Konami获超越大市评级；正文称本批有效页未披露单股评级
目标价
摘要称Capcom、Konami目标价分别上调至4,900及28,200日元；正文称本批有效页未披露单股目标价
核心逻辑
报告认为板块自7月1日上涨26.6%主要由估值修复推动，FY3/27估值大致合理，估值基准迁移至FY3/28后平均PE为20.1倍。Steam评论、PS Store评分和手游流水用于估计销售与收入，支持Q2预测；报告认为有新品催化的公司仍有上涨空间。作者将Capcom与Konami视为长期复利增长公司，AI有望提高开发效率，但增长兑现仍依赖IP与新作管线。
点名公司
- Capcom受益游戏发行商看多被视为长期复利增长公司；旧作评论动量支持销量估计
- Konami受益游戏发行商看多盈利预测持续上修，作者认为应享高于同业的估值倍数
- Onimusha提及看多报告称新作销售稳健
- Dawnwalker提及看多报告称新作销售稳健
- Square Enix受益游戏发行商看多Steam评论增长被视为Q2积极信号，EPS预测高于一致预期
- Wolverine提及看空玩家反馈有争议，估计销量低于授权门槛
- 任天堂提及游戏发行商看空FY3/28和FY3/29营业利润预测分别下调12.5%和11.4%
- 万代南梦宫提及游戏发行商看多三年EPS预测分别上调4.5%、5.7%、8.7%
- Nexon提及游戏发行商分歧三年收入预测均下调，EPS调整方向分化
- Playstation提及游戏平台中性报告开始跟踪平台表现并用评论估计销量
- Sony提及中性Wolverine授权门槛涉及Sony
- Marvel提及中性据称拥有可由销量门槛触发的授权终止选择权
关键数字
- 板块自7月1日平均涨幅
- 26.6%
- 日本游戏股平均估值
- FY3/27 PE 21.7倍、EV/EBIT 14.3倍；FY3/28 PE 20.1倍、EV/EBIT 12.6倍
- Square Enix EPS高于一致预期
- FY3/27至FY3/29分别高26.3%、32.8%、26.1%
- Capcom Q2旧作销量估计
- 1150万至1200万份
- Wolverine累计评分
- 59.9千
- Wolverine估计销量及授权门槛
- 200万至300万份；600万份
催化与时点
- Resident Evil电影有望支持Q3销售
- Steam评论增长被视为Square Enix Q2业绩积极信号
- Onimusha、Dawnwalker等新作销售稳健
风险
- 两个月上涨后短期或横盘消化
- Wolverine玩家反馈存在争议，销量换算依赖假设
- Wolverine估计销量200万至300万份，低于600万份授权门槛
- 增长兑现仍依赖IP与新作管线
- 任天堂远期营业利润预测下调
来源：国际投行研报 · stockai.guestpost.cn