调研纪要·· 17 天前
摩根大通：高仓位与杠杆对Q4股市构成逆风，AI基本面提供中期支撑
摩根大通——资金流与流动性：股票脆弱性 尽管今年迄今（YTD）股市表现强劲，但股票仓位与杠杆水平已再度攀升至警戒区间——
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高仓位与杠杆对Q4股市构成逆风，AI基本面提供中期支撑
核心逻辑
报告认为，股票仓位与杠杆在6、7月去杠杆后重新积聚，空头回补动力减弱，可能放大Q4股市的技术性调整压力。科技与AI基本面仍有内存价格上行及云厂商资本开支预期上调支撑。债券流入偏短久期，难以有效压低收益率；欧元投机空头与企业套保仓位方向相反，增加汇率走势复杂性。
关键数字
- 整体股票仓位百分位
- 0.70（满分1.0；2016年以来第70百分位）
- 全球债券基金年化资金流入
- 约1.7万亿美元；2025年历史数据预测为1.1万亿美元
- 调整后债券资金流入
- 约0.9万亿美元（US Agg久期等价）
- 云厂商资本开支共识预期
- 2026年8,049亿美元；2027年1.09万亿美元
- 杠杆股票ETF规模比率分位
- 约处于4月低点至6月高点区间的70%分位
- 美元指数与欧元兑美元
- DXY突破100；欧元兑美元跌破1.14
催化与时点
- 2026-10Q4股票仓位拥挤与杠杆脆弱性形成技术性调整压力
- 若再现类似6、7月的VaR冲击，可能放大市场波动
- 更明确的央行转向信号可能影响债券收益率走势
风险
- 杠杆ETF在下跌市中强制去杠杆，可能放大波动率
- 美国个人投资者融资杠杆仍处高位
- 债券投资者被动偏长久期，削弱新增资金对收益率的下行牵引
- 企业因汇率暴露偏离中性而平仓，可能压低欧元并支撑美元
- 企业汇率风险暴露代理指标存在数周滞后
来源：调研纪要 · wx.zsxq.com