国际投行研报· 瑞银·· 16 天前
瑞银看好WIN Semiconductors：低轨卫星与光通信带动增长，目标价与现行口径有冲突
瑞银：WIN Semiconductors（3105.TWO）LEO satellite drives the next leg of growth
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机构
瑞银
评级
买入；资料另称从中性上调至买入
目标价
NT$725；资料另称现行目标价NT$500
空间
+35.0%（摘要）；按NT$538现价及NT$500目标价约-7.1%
核心逻辑
瑞银认为Starlink V3/Mobile V2升级将提高卫星RF、GaAs/GaN器件需求，推动基础设施业务占比上升并降低手机周期依赖。低轨卫星、光通信及AI/datacom需求叠加产品组合改善、利用率回升和经营杠杆，支持盈利增长与毛利率扩张。资料中的目标价口径存在冲突：摘要称重申买入、目标价NT$725，后文称现行目标价NT$500，并列出评级历史最新目标价为NT$500。
点名公司
- WIN Semiconductors主体卫星RF器件看多卫星RF、GaAs/GaN及光通信业务被认为推动增长
关键数字
- 估值假设
- 40倍2028E PE
- EPS预测
- 2027/28E NT$13.82/18.09，较一致预期高38%/45%
- 卫星器件含量
- V3单星PA/LNA约为V2的4–5倍；GaAs与GaN约增6–7倍
- 基础设施业务占比
- 约35%升至约50%；LEO卫星销售占比约10%升至约30%（2026至2028年）
- 毛利率预测
- 2026E 29.4%升至2028E 37.1%
催化与时点
- 卫星部署爬坡及市场共识上修
- 2028-01LEO卫星业务占总销售额预计约由2026年10%升至2028年30%
- 2028-01基础设施收入占比预计约由35%升至50%
- 2028-01基础设施增长与GaN功放渗透推动毛利率改善
风险
- 卫星发射与项目部署存在执行挑战
- 无线技术迁移放缓
- 客户表现不佳
- 宏观需求不确定
- 器件含量及业务结构假设高于共识
来源：国际投行研报 · stockai.guestpost.cn