国际投行研报· 伯恩斯坦·· 10 天前
伯恩斯坦维持康方生物中性，目标价下调至104港元，HARMONi-3 OS是关键验证
伯恩斯坦：Akeso Inc（9926.HK）Akeso： HARMONi~3~sq readout is the next test， not the last word
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机构
伯恩斯坦
评级
Market-Perform（中性）
目标价
104港元；原130港元；一年目标价
空间
109.10港元；约-5.0%
核心逻辑
报告认为现价反映依沃西单抗全球峰值销售40–50亿美元，低于基准情景的50–70亿美元。2026年下半年HARMONi-3最终PFS及初步OS是第一步验证，2027年上半年中期OS更决定能否持续重估；PFS成功符合基准预期，失败可能拖累鳞癌及非鳞癌机会。中国生存数据总体支持疗效，胆道癌三期结果和多方联合开发拓展长期空间，但近期放量及授权收入确认下修、下一代管线仍处早期，压低盈利预测和估值贡献。
点名公司
- Akeso Inc主体中性报告覆盖标的；依沃西单抗及相关管线为估值核心
- 阿斯利康提及合作方中性参与依沃西全球合作
- 辉瑞提及合作方中性参与依沃西全球合作
- GSK提及合作方中性参与依沃西全球合作
- Revolution Medicines提及合作方中性参与依沃西全球合作
- Arcus提及合作方中性参与依沃西全球合作
关键数字
- 依沃西单抗全球峰值销售情景
- 现价隐含40–50亿美元；基准50–70亿美元；熊市20–30亿美元；牛市100–130亿美元
- 国际AK112峰值销售及康方价值份额
- 62.66亿美元；31%
- EPS预测
- 2026年-0.98元、2027年-0.49元；原预测分别为0.70元、1.78元
- 2028年财务预测
- 净利润2.41亿元；收入110.55亿元
- HARMONi-2 OS
- HR 0.73；中位OS 30.8个月
催化与时点
- 2026-09HARMONi-3鳞癌最终PFS及初步OS披露
- 2027-06HARMONi-3中期OS验证
- 2028-12财务附录预计净利润转正至2.41亿元
风险
- HARMONi-3失败可能削弱鳞癌及非鳞癌预期
- HARMONi-3仅PFS成功未必带来持续上行
- 下一代五项管线处于一期或二期，疗效数据不足
- 合作扩张仍需临床结果验证
- 近期放量及授权收入确认下修，2026—2027年EPS转亏
来源：国际投行研报 · stockai.guestpost.cn