国际投行研报· 瑞银·· 2 天前
瑞银维持小马智行、文远知行买入，2030年估值锚下调至6倍市销率
瑞银：China Robotaxi Sector：Physical AI potential not yet priced in
研报瑞银 · 看多中期立场归属于资料作者，不是本站判断
机构
瑞银
目标价
由20美元降至10美元；买入评级
空间
小马智行93%；文远知行88%
核心逻辑
瑞银认为，许可逐步恢复、物料成本下降及海外合作落地有望推动未来12个月规模部署提速，商业部署和单位经济性进展尚未充分定价。领先技术、安全记录和海外扩张支撑小马智行、文远知行扩大商业运营，海外收入占比提升有望改善利润率。国内竞争加剧使中国市场份额及2030年收入预测下调，审批速度、研发与海外执行风险及资本成本上升制约估值和亏损改善。
点名公司
- 小马智行受益Robotaxi看多瑞银维持买入；目标价降至10美元，2026年底部署目标3,500辆
- 文远知行受益Robotaxi看多瑞银维持买入；目标价降至8美元，海外扩张有助改善利润率
- Pony受益Robotaxi看多截至6月底拥有1,975辆Robotaxi；与Uber签订欧洲逾2,000辆部署合同
- WeRide受益Robotaxi看多进入10个国家；海外产品销售订单毛利率比国内高10%至30%
- Uber提及出行平台未判与Pony签订欧洲逾2,000辆部署合同
- Momenta提及中性被列为加大投入的新参与者
- 滴滴提及出行平台中性被列为加大投入的新参与者
- 小鹏提及整车厂中性被列为加大投入的新参与者
关键数字
- 文远知行目标价
- 由12美元降至8美元；买入评级
- 2030年预测市销率
- 6倍，原为7.5倍
- 2027年一致预期市销率
- 小马智行7倍；文远知行5倍
- 文远知行2025至2030年收入复合增长率
- 65%
- 小马智行2026年底部署目标
- 3,500辆Robotaxi
- 文远知行2030年收入预测
- 由96.45亿元下调至82.54亿元
催化与时点
- 未来12个月规模部署有望加速
- 2026-12Pony目标部署3,500辆Robotaxi
- AI资金从硬件向物理AI应用轮动可能催化重估
- 两家公司未来三个月均未列出明确催化剂
风险
- 国内竞争加剧，2030年中国市场份额假设下调
- 新进入者增加，中期行业竞争格局更复杂
- 各城市独立审批，许可恢复较慢且更具选择性
- 研发与海外运营投入增加，制约利润改善
- 海外执行风险及资本成本上升
- 长期市场空间取决于运营区域扩展与监管进展
来源：国际投行研报 · stockai.guestpost.cn