国际投行研报· 德银·· 11 天前
德银首次覆盖Stevanato并给予持有评级，Fishers爬坡与利润率修复仍待验证
德银：Strengths as Clear as Glass； Awaiting Fishers Ramp
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机构
德银
评级
持有（中性）
目标价
22美元
核心逻辑
德银认为，Stevanato在药用玻璃、卡式瓶和RTU包装方面的地位，以及GLP-1、生物药和HVS升级需求，支持中长期增长。HVS占比提升和资本开支回落有望改善利润率与现金流，但Fishers爬坡慢于预期、Engineering疲弱及口服GLP-1分流构成约束。德银预计Fishers于2026年第四季度盈利，利润率增厚要到2028年下半年。
点名公司
- Stevanato主体药用玻璃中性药用玻璃及高价值RTU包装领先，Fishers爬坡影响利润率
关键数字
- 估值
- 2027E EBITDA的15倍；当前13倍，五年平均17.5倍
- 2027年基准收入
- 13.94亿欧元，同比增长9.7%，较一致预期高0.5%
- Fishers平均利用率
- 2027年48%、2028年65%
- HVS销售占比
- 2025年末46%；2026年指引47–48%
- GLP-1销售占比
- 2026年第二季度22–23%
- 自由现金流
- 2026年预期约2000万欧元；2027年预计7700万欧元
催化与时点
- 2026-12德银预计Fishers于第四季度实现盈利
- 2026-12德银预计Engineering于第四季度恢复增长
- 德银预计2026年毛利率、调整后EBITDA利润率分别扩张60、170个基点
- 2028-06德银预计Fishers爬坡于2028年下半年增厚公司利润率
- 德银预计组件市场至2030年复合增长13%至15亿美元
风险
- Fishers安装及客户验证周期可能耗时30个月至超过三年，费用和折旧先于收入释放
- Fishers平均利用率假设为2027年48%、2028年65%，约85%满产目标兑现存疑
- 公司不再预期2027全年调整后EBITDA利润率达到30%
- 口服GLP-1份额每额外增加500个基点，2030年相关收入预计减少2.4%
- Engineering收入恢复力度及常态利润率尚不明确
- 药瓶去库存曾拖累增长与利润率，产能爬坡兑现仍有不确定性
来源：国际投行研报 · stockai.guestpost.cn