国际投行研报· 伯恩斯坦·· 16 天前
伯恩斯坦看空Coupang，目标价12美元；私牌品牌化的长期价值仍待兑现
伯恩斯坦：Korea Internet and Japan Consumer Coupang： The bear suggests the bull case （Ep.1） Private labels
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机构
伯恩斯坦
评级
跑输大市（Underperform）
目标价
12美元
空间
-13.5%（以2026年9月30日收盘价13.87美元计）
核心逻辑
报告认为韩国线上零售渗透率趋近结构性上限，电商增长将更多依靠单用户消费、购物体验和私牌品牌力。Coupang私牌CPLB约占韩国收入5%、GMV约3.5%–3.6%，增长放缓且利润率承压，监管审查也增加了通过搜索推广扩张的难度。品牌化或提升毛利、WOW会员留存与提价能力，但Daiso的自营货架和供应链控制模式难以直接复制到Coupang的平台生态。
点名公司
- Coupang主体电商平台看空私牌占韩国收入约5%、GMV约3.5%–3.6%；报告评级跑输大市
- Daiso提及零售中性私牌占比近90%，逾1,600家门店；报告列为重要竞争者
- E-Mart Nobrand提及私牌中性报告举作私牌品牌化的参照
- Costco Kirkland提及私牌中性报告举作私牌品牌化的参照
- Naver提及看空风险披露提及搜索互动下降、AI数据中心利用不足
- Kakao提及看空风险披露提及广告增长及用户互动风险
- Hybe提及看空风险披露提及BTS回归收入和IP抽成率风险
关键数字
- 私牌占比
- CPLB约占韩国收入5%、总GMV约3.5%–3.6%
- 线上零售渗透率
- 2026年中约45%；2030年约50%
- Daiso经营数据
- 2025年韩国收入KRW 4.5tn、营业利润KRW 442bn、经营利润率约10%、门店逾1,600家
- 估值假设
- DCF：WACC 12%、永续增长率2%；一年远期市盈率45倍
- 调整后EPS
- 2025A 0.11美元、2026E -0.54美元、2027E 0.21美元
催化与时点
- 2030-01韩国线上零售渗透率预计到2030年约50%
风险
- 韩国线上渗透率增长趋缓，渠道替代空间收窄
- 搜索排序及评论相关做法面临更严格监管审查
- CPLB增长放缓、利润率承压，尚未证明是新的盈利引擎
- 报告列示Coupang电商GMV弱于预期等下行风险
- Naver搜索互动下降、AI数据中心利用不足
- Kakao广告增长与用户互动、Hybe BTS回归收入及IP抽成率风险
来源：国际投行研报 · stockai.guestpost.cn