国际投行研报· 瑞银·· 3 天前
瑞银维持Fortinet与Check Point中性，调高目标价；防火墙设备增长放缓，新增业务拐点未现
瑞银：U.S. Software：C3Q Networking Security Preview
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机构
瑞银
目标价
由135美元上调至145美元
核心逻辑
瑞银认为防火墙更新需求仍健康，但累计涨价支撑收入，渠道反馈显示前三季度设备数量基本持平，后续增长面临更高基数。Fortinet产品与订阅趋势较强，但高预期要求持续超预期；Check Point续约稳定、现金流率较高，但新增业务及SASE拓展仍缺乏拐点。SASE新增机会更多转向中型市场，AI安全增量主要体现在南北向吞吐能力，需求规模与持续性仍有争议。
点名公司
- Fortinet主体网络安全中性维持中性；产品与订阅趋势较强，目标价上调至200美元
- Check Point主体网络安全中性维持中性；续约稳定，新增业务及SASE仍缺乏拐点
- Palo Alto提及SASE中性被视为大型企业市场领导者
- Zscaler提及SASE中性被视为大型企业市场领导者
- Netskope提及SASE中性在SASE竞争中增强
- Cato提及SASE中性在SASE竞争中增强
- Versa提及SASE中性在SASE竞争中增强
关键数字
- Check Point估值锚
- 2028年企业价值/自由现金流9倍
- Fortinet目标价
- 由180美元上调至200美元
- Fortinet估值锚
- 2028年自由现金流41倍
- Check Point 2026年预期EV/Sales、收入增速、自由现金流率
- 4.1倍、3%、42%
- 同业均值EV/Sales、收入增速、自由现金流率
- 13.3倍、15%、26%
- Check Point渠道伙伴
- 超过3,000家
- Check Point净现金
- 接近收入的2.5倍
催化与时点
- 防火墙更新周期延续，持续加速需要AI相关需求支持
- AI数据中心及新型云服务商项目可能延长产品增长周期
- Check Point新增业务及平台扩展需执行改善
风险
- 设备数量放缓，累计涨价支撑收入，后续面临更高基数
- IT预算疲弱、竞争加剧可能压制Check Point需求
- Check Point渠道敞口较大，可能削弱业务可见度并增加信用风险
- Check Point潜在大型转型交易可能摊薄利润率
- Fortinet积极再投资可能摊薄利润率，云迁移可能削弱定制硬件优势
- Check Point SASE竞争力不足，新增客户及跨模块销售偏弱
来源：国际投行研报 · stockai.guestpost.cn