国际投行研报· 摩根士丹利·· 10 天前
摩根士丹利：HARMONi-3检验依沃西单抗疗效能否从中国迁移至全球
摩根士丹利：Biopharma：Will HARMONi~3 sing East~toWest harmony？
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HARMONi-3检验依沃西单抗疗效能否从中国迁移至全球
核心逻辑
报告关注HARMONi-3于2026年第四季度披露最终PFS和中期OS，认为接近HARMONi-6的PFS获益及积极OS趋势可能验证依沃西单抗的全球疗效。亚洲患者占比、较强的Keytruda对照以及非亚洲患者的毒性和停药风险，都会影响成功概率；OS达到统计显著仍有路径，但空间较窄。报告还指出辉瑞收入与专利悬崖压力支撑其估值折价，并列出有条件的上行情景。
点名公司
- BNTX受益分歧报告列出H3积极或负面OS趋势下的条件性股价反应
- BMY受益分歧报告列出H3积极或负面OS趋势下的条件性股价反应
- 辉瑞提及看空收入预计下滑、专利悬崖风险较高；报告给出28美元目标价
- BioNTech提及分歧报告采用DCF估值，并列出与辉瑞开发联合疫苗的上行情景
- 默沙东提及分歧报告讨论管线和生命周期风险，也称其可能受益于类别验证
- AZN提及中性向Summit投资20亿美元，并评估与依沃西单抗联合开发
- Summit提及中性报告提及其入组300–420名亚洲患者的估算
催化与时点
- 2026-10HARMONi-3披露一线鳞状NSCLC最终PFS和中期OS
- 评估sonesitatug vedotin与依沃西单抗联合应用
- 拟开展依沃西单抗与AZN多种抗癌药的组合临床研究
风险
- 更强的Keytruda对照提高OS门槛，短随访可能限制数据解读
- 非亚洲患者严重出血、血栓及免疫毒性风险可能更大
- Pumi安全性样本仅21人，TRAE停药率为24%，需进一步验证
- 辉瑞收入预计下滑且面临较高专利悬崖风险
- 默沙东面临Keytruda生命周期管理、管线和并购执行风险
来源：国际投行研报 · stockai.guestpost.cn