调研纪要·· 10 天前
摩根大通预计人形机器人放量，偏好硬件部件龙头并下调多家本体及自动化公司评级
摩根大通——首次覆盖宇树科技（Unitree），下调汇川技术、埃斯顿、优必选评级——机会何在
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机构
摩根大通
目标价
低配；300元人民币，较当前价450元下行约33%
核心逻辑
摩根大通预计全球人形机器人出货量从2025年的约1.8万台增至2030年的175万台，并认为行业正从硬件放量转向软件与AI算法进阶。其偏好具备业绩兑现能力的上游部件企业，同时认为宇树科技估值透支、埃斯顿面临竞争压力，并提示本体量产和商业化执行风险。
点名公司
- 宇树科技（Unitree）（宇树科技）688836.SH主体本体看空首次覆盖低配，认为估值透支且竞争将使增速放缓
- 汇川技术（Inovance）（汇川技术）300124.SZ受益工业自动化看空下调至中性，面临竞争加剧及增长动能切换
- 埃斯顿（Estun）（埃斯顿）002747.SZ受益机器人看空低配，面临库卡份额竞争，盈利修复缓慢
- 优必选（UBTech）受益本体中性中性，量产与商业化进度面临执行风险
- 库卡（KUKA）提及机器人未判在中国机器人市场争夺份额
- 绿的谐波（Leader Drive）（绿的谐波）688017.SH受益减速器看多摩根大通偏好的部件龙头，评级OW
- 三花智控（Sanhua）（三花智控）002050.SZ受益热管理看多摩根大通偏好的部件龙头，评级OW
- 奥比中光（Orbbec）（奥比中光）688322.SH受益传感器看多摩根大通偏好的部件龙头，评级OW
- 英伟达提及未判欧美巨头估值比较案例
- 特斯拉提及未判欧美巨头估值比较案例
- 宏发股份（Hongfa）（宏发股份）600885.SH受益工业自动化看多盈利稳健、估值合理，评级OW
- 恒立液压（Hengli）（恒立液压）601100.SH受益工业自动化看多盈利稳健、估值合理，评级OW
- 台达电子（Delta）受益工业自动化看多盈利稳健、估值合理，评级OW
关键数字
- 全球人形机器人出货量预测
- 2025年约1.8万台；2030年175万台（中国90万台，海外85万台）
- 全球人形机器人出货量CAGR
- 2025-2030年87%
- 人形机器人ASP预测
- 到2035年下降56%
- 中国工业机器人出货量预测
- 2028年51.6万台；2026-2028年CAGR约13%
- 汇川技术评级
- 下调至中性
- 埃斯顿评级及目标价
- 维持/下调至低配；21元，下行约26%
- 优必选评级及目标价
- 中性；118港元，上行约57%
风险
- 宇树科技在物理AI基础模型研发上难成行业先锋
- 竞争加剧或使宇树科技营收增速放缓
- 库卡争夺中国小六轴、大六轴及SCARA市场份额
- 优必选人形机器人量产与商业化进度存在执行风险
- 本体组装企业估值偏高且竞争恶化
来源：调研纪要 · wx.zsxq.com