国际投行研报· 伯恩斯坦·· 11 天前
AI长期可能削弱GDS中介；伯恩斯坦看好Amadeus，Sabre评级与摘要表述有分歧
伯恩斯坦：Global Air Tech： Killer Instinct vs a~Muse~ing diversion. AI assistants and the future of airline distribution
研报伯恩斯坦 · 分歧长期立场归属于资料作者，不是本站判断
机构
伯恩斯坦
目标价
78欧元；12个月；隐含上涨47%
核心逻辑
报告认为AI将成为第四航旅分销渠道，短期通过聚合商接入，长期更可能直连航司并削弱GDS中介作用。预订MCP接口预计2028或2029年推出，AI渠道交易量约2030年开始明显；企业旅行显著渗透或更晚。伯恩斯坦认为Amadeus的航空IT、酒店业务、Nevio及双位数盈利增长支撑其吸引力，同时认为Sabre受产品研发差距、高杠杆和GDS份额流失制约。
点名公司
- Amadeus受益航旅分销看多获跑赢大盘/跑赢大市评级；Nevio、新PSS客户与盈利增长支撑观点
- Sabre受益GDS分歧评级表述不一；Q3盈利预期较强，但高杠杆、份额流失且EPS预测下修
- United提及航司中性报告称尚未使用Amadeus PSS
- American提及航司中性报告称尚未使用Amadeus PSS
- Delta提及航司中性报告称尚未使用Amadeus PSS
- Emirates提及航司中性报告称尚未使用Amadeus PSS
- Turkish提及航司中性报告称尚未使用Amadeus PSS
- Finnair提及航司中性Instinct未能完成简单直飞预订
- Duffel提及聚合商中性Muse通过其接入航司内容并实现订票
- Marriott提及酒店中性ACRS扩张被列为Amadeus风险对冲因素
- ANA提及航司中性迁移被列为Amadeus风险对冲因素
关键数字
- Amadeus评级
- 跑赢大盘（摘要）；跑赢大市（公司章节）
- Amadeus估值
- FY+1 PE 13.4倍；EV/EBITDA 8.3倍
- Amadeus EPS复合增长
- 2027—2030年11.2%
- Sabre评级
- 市场表现（摘要）；跑赢大市（本批公司章节）
- Sabre目标价
- 1.75美元；12个月；隐含下行9%
- Sabre Q3 EBITDA
- 1.58亿美元；较共识高5.2%
- 全球航空座位运力增速
- Q3同比1.6%；Q4同比3.0%
催化与时点
- 2028-01航司首批搜索与预订MCP API预计推出
- 2030-01AI渠道交易量预计开始明显
- 2026-10全球航空座位运力同比增速预计升至3%
- 2028-01Amadeus股息率预计达到4%
- 新PSS客户、Nevio及订单管理系统新订单带来潜在上行
风险
- 中东冲突与高油价压制航空流量
- 直接分销加速可能削弱GDS中介作用
- 大型客户流失
- Sabre高杠杆、利息负担及GDS份额流失
- 企业旅行受合规、费用及保障责任要求制约，渗透较晚
来源：国际投行研报 · stockai.guestpost.cn