调研纪要·· 13 天前
摩根士丹利：大摩：电力短缺不威胁英伟达、博通2027年出货，尾部组件回调风险更高
大摩——全球主题与美国半导体：电力短缺对半导体意味着什么
研究文章摩根士丹利 · 看多中期立场归属于资料作者，不是本站判断
机构
摩根士丹利
目标价
300美元（基于2028日历年20倍市盈率）
大摩：电力短缺不威胁英伟达、博通2027年出货，尾部组件回调风险更高
核心逻辑
报告预计2026至2028年美国数据中心净电力缺口为32吉瓦，占需求34%。摩根士丹利认为，英伟达与博通凭借芯片部署可见性及能效优势，2027年出货节奏不受电力瓶颈威胁；ASIC、内存、光学元件、电源管理等环节则面临订单推迟或取消风险。国际扩张不足以弥补美国缺口，BTM发电是最具弹性的收窄路径，但受劳动力和政治因素制约。
点名公司
- 英伟达（NVDA）受益GPU芯片看多超配；报告称其每瓦能效、客户与地理多元化及全栈生态具防御性
- 博通（AVGO）受益ASIC定制芯片看多超配；报告提及ASIC需求及VMware协同
- Bloom Energy提及燃料电池中性基准预测2026至2028年部署6吉瓦
- 亚马逊（AMZN）提及数据中心中性报告称其电力获取地位稳固
- 谷歌（GOOGL）提及数据中心中性报告称其2027至2028年增量容量最大，通电挑战突出
- 微软（MSFT）提及数据中心中性
- META提及数据中心中性
- SPCX提及neocloud中性
- CRWV提及neocloud中性
- NBIS提及neocloud中性
- CSIS提及劳动力研究中性预计2030年前美国需新增14万余名熟练技术工人
关键数字
- 净电力缺口
- 32吉瓦，占需求总量34%
- 2026至2028年美国数据中心累计电力需求
- 97吉瓦
- 扣除在建数据中心与可用电网容量后的电力短缺
- 57吉瓦
- 头部hyperscaler与neocloud吸纳全球新增容量
- 2026至2028年60%至95%；2026年高达94%
- 英伟达与博通合计AI收入前瞻
- 未来12个月约8,000亿美元
- 博通目标价
- 505美元（基于2027日历年28倍市盈率）
- BTM涡轮机新增装机基准情景
- 2026至2028年19吉瓦
催化与时点
- 2026-09三季度财报季管理层进一步披露LPS资源
- 跟踪BTM发电装机进度
- 跟踪国际电力市场联动
风险
- 电力短缺恶化，2027年后全芯片生态部署受阻
- ASIC市场份额加速流失
- 内存、光学等组件订单大幅取消
- 劳动力与政治因素导致BTM增量不及预期
- 欧洲许可缓慢、中东地缘不稳、亚洲依赖煤电限制海外扩张
来源：调研纪要 · wx.zsxq.com