国际投行研报· 瑞银·· 3 天前
瑞银维持微软买入，目标价升至675美元，Azure与M365预期上行
瑞银：Microsoft Corp.（MSFT.US）Azure and M365 Bogeys are Drifting Up
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机构
瑞银
评级
买入（瑞银）
目标价
675美元（由525美元上调；瑞银）
空间
25.6%
核心逻辑
瑞银认为企业云与AI支出意向强劲，OpenAI增长、算力投放和GPU涨价支持Azure增长预期。Copilot用量计费、AI安全需求及成本纪律有望推动M365增长并支撑利润率。瑞银按2028自然年非GAAP市盈率25倍估值，认为当前2027年约23倍估值合理；同时指出持仓拥挤、OpenAI分成机制和M365变现时滞带来风险。
点名公司
- Microsoft Corp.主体云与办公软件看多瑞银维持买入并上调目标价；看好Azure、M365及AI变现
- OpenAI提及模型服务未判增长及收入分成与Azure需求相关，分成机制未披露
- Amazon提及云服务未判被列为云业务竞争者
- Google提及云服务未判被列为云业务竞争者
关键数字
- 预期总回报
- 26.4%（含0.8%股息率）
- Azure增速
- 2026年9月季度市场预期47%，瑞银模型46%
- Azure指引
- 2026年12月季度46%—47%
- 估值基础
- 2028自然年非GAAP市盈率25倍；原为19倍
- Copilot收入增量示例
- 2027财年额外35亿美元，约对应M365商业收入增长4个百分点
催化与时点
- 2026-09九月季度Azure固定汇率增速预期为47%，瑞银模型为46%
- 2026-12十二月季度Azure增速指引预期为46%—47%
- 未来三个月无特定催化剂
风险
- 共识多头持仓拥挤，股价大涨后持仓集中
- OpenAI分成比例、计提基础、确认时点及上限未披露
- M365新品变现预计至少六个月后才实质推动消费
- 云数据中心资本开支及Amazon、Google竞争压力
- 传统业务下滑、IT支出疲弱及应用软件需求偏弱
- 法律监管及技术、需求偏好变化可能影响市场机会
来源：国际投行研报 · stockai.guestpost.cn