调研纪要·· 16 天前
美银首评宇树科技“跑输大盘”，目标价350元，认为估值透支中期成长
美银——宇树科技（A股）（688836）：首评跑输大盘，目标价350元人民币
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机构
美银
评级
Underperform（跑输大盘），美银首次覆盖
目标价
350元人民币；12个月目标价
空间
451.02元；约22.4%
核心逻辑
美银认为人形机器人行业具备长期增长空间，宇树科技凭借四足机器人份额、全栈自研和盈利能力处于领先位置，并预计2025—2028年营收保持较快增长。英伟达Isaac生态合作及公司投入具身AI研发是发展支撑，但行业商业化仍受回报周期、交互鲁棒性和真实数据不足制约。美银认为当前股价对应的2027年预期市销率显著高于可比公司，增长预期已被充分定价，因此给予“跑输大盘”评级。
点名公司
- 宇树科技688836.SH主体人形机器人、四足机器人看空美银首评跑输大盘，认为估值透支成长
- 英伟达提及算力、Isaac生态中性与宇树合作，提供Isaac平台及Jetson AGX Thor模块
- MiniMax提及AI模型中性作为AI模型公司市销率比较对象
- SpaceX提及中性作为全球科技公司市销率比较对象
- 特斯拉提及科技公司中性作为全球科技公司市销率比较对象
关键数字
- 估值
- 当前43倍2027年预期销售；目标价对应32.8倍；可比同业均值14倍
- 全球人形机器人年出货预测
- 2025年约2万台、2030年120万台、2035年1000万台；2025—2035年CAGR 86%
- 宇树2025年经营数据
- 营收16.99亿元（同比+333%）；调整后净利润2.78亿元
- 宇树2025年机器人出货
- 人形机器人5,215台、全球份额28%；四足机器人全球市占率32%（2024年）
- 宇树2028年营收预测
- 65.52亿元；2025—2028年CAGR 57%
催化与时点
- 2026-12H2 Plus计划于2026年底量产交付
- 英伟达Isaac生态第三方开发者采用率
- 跟踪2026—2027年人形机器人实际出货与毛利率走势
- 2026-01工业、物流应用先行阶段
风险
- 人形机器人开发慢于预期或商业化落地延迟
- 竞争加剧、ASP降幅超预期或份额流失
- 投资回报周期较长，接触交互鲁棒性不足
- 真实世界数据积累不足，具身智能模型发展受限
- 地缘政治扰动
来源：调研纪要 · wx.zsxq.com