国际投行研报· 巴克莱·· 8 天前
巴克莱看好美国软件行业，AI基础设施增长领先，子行业增长与盈利分化
巴克莱：U.S. Software：Raimo's Roundup： Mapping Software's Growth~Profitability Spectrum Across Sub~Sectors
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机构
巴克莱
目标价
225美元；增持
核心逻辑
巴克莱对美国软件行业持POSITIVE观点，1H26 AI基础设施平均增速54%，需求首先流向算力扩容，但相关投资压低利润率，应用软件的AI收入转化仍处早期。设计及成熟软件依靠规模、成本调整和裁员维持较高盈利，Rule of 40得分更多体现利润率。报告还讨论PTC收购、Zscaler长期增长及多家公司估值和风险。
点名公司
- PTC受益设计软件中性持平，目标价205美元采用拟议收购价格
- Zscaler受益安全软件看多增持，目标价225美元；FY31 ARR目标超过80亿美元
- Descartes受益软件未判目标价92美元，以CY27自由现金流约3.48亿美元估值
- HubSpot受益前台软件看多增持，目标价240美元；中小企业客户状况有所改善或企稳
- CoreWeave提及AI基础设施中性与AdaniConneX合作规划印度容量
- 施耐德电气提及中性拟以每股205美元收购PTC
- PANW提及安全软件看多报告称其安全渠道表现较好
- FTNT提及安全软件看多报告称其安全渠道表现较好
- CRWD提及安全软件看多报告称其安全渠道表现较好
- OKTA提及安全软件看多报告称其安全渠道表现较好
- NET提及安全软件中性AI流量支持客户升级
- AdaniConneX提及数据中心中性与CoreWeave合作规划印度容量
关键数字
- 行业观点
- POSITIVE
- AI基础设施平均增速
- 1H26 54%
- Rule of 40：AI基础设施
- 1H26 78%
- Rule of 40：前台软件
- 1H26 28%
- HubSpot目标价
- 240美元；增持
- PTC目标价
- 205美元；持平
- Descartes目标价
- 92美元
催化与时点
- 2028-06CoreWeave印度首期容量预计上线
- 2031-01Zscaler FY31基准ARR目标超过80亿美元，AI加速情景达100亿美元
- 2031-01Zscaler Users以外平台占比目标由FY26约26%提升至FY31约40%
风险
- PTC交易未获批准或失败，交易溢价难以维持
- Zscaler增长目标的增速假设、兑现周期及竞争仍待验证
- HubSpot裁员可能拖累席位数量、收入增长和留存
- Descartes并购获取与整合能力存在风险，增长目标一半依赖并购
- SASE竞争及较高估值可能带来估值压缩
- 基础设施扩容投资压低利润率
来源：国际投行研报 · stockai.guestpost.cn