券商深度研报· 张越,叶进新·· 18 天前
开源证券：智谱API收入放量，开源与算力适配支撑商业化扩张
开源证券：计算机行业深度报告：大模型系列深度（一）：国产大模型竞争重心转向效率与生态，智谱以GLM全栈体系卡位第一梯队
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智谱API收入放量，开源与算力适配支撑商业化扩张
核心逻辑
报告认为国产大模型竞争重心正从单纯能力比拼转向效率与生态，头部模型能力趋近，成本和商业化效率成为分化重点。智谱模型与应用矩阵持续扩张，开放平台及API收入快速增长，毛利率转正；芯片适配、推理成本下降和开源生态被视为扩张支撑。报告列出智谱、MiniMax、阿里巴巴、腾讯控股为大模型受益标的，同时指出智谱仍处于高研发投入阶段。
点名公司
- 智谱主体大模型看多API收入放量，兼容国产芯片并形成开源生态
- MiniMax受益大模型看多被列为大模型受益标的
- 阿里巴巴受益大模型看多被列为大模型受益标的
- 腾讯控股受益大模型看多被列为大模型受益标的
关键数字
- 生成式AI服务备案
- 截至8月31日，1112款
- 应用或功能登记
- 截至8月31日，731款
- 2026年上半年营业收入
- 9.54亿元，同比增长399.74%
- 2026年上半年开放平台及API收入
- 8.25亿元，同比增长2735.7%，占总收入约86.5%
- 开放平台及API业务毛利率
- 由负0.4%升至24.6%
- 2026年末ARR指引
- 30亿美元
- 单位Token推理成本
- 较年初下降80%
- 研发费用率
- 223.42%
催化与时点
- 2026-12智谱2026年末ARR指引达30亿美元
风险
- 大模型技术迭代不及预期
- AI技术应用不及预期
- 相关政策不及预期
- AI Infra建设不及预期
来源：券商深度研报 · data.eastmoney.com