国际投行研报· 瑞银·· 2 天前
瑞银认为中国互联网约11倍2026年预期市盈率已反映担忧，未来数季盈利修订有望转正
瑞银：China Internet Sector：Presentation~China AI and online verticals update
研报瑞银 · 看多中期立场归属于资料作者，不是本站判断
机构
瑞银
目标价
21美元；对应2027年15倍市盈率
核心逻辑
瑞银认为板块估值已反映多项近期担忧，未来几个季度盈利修订有望转正。企业增加AI及重资产投入、削减非AI补贴并提升流量变现，生成式AI也从试点走向生产部署。Token投资回报导向可能推动模型市场分层，中国模型在高用量、成本敏感场景具成本优势；旅游、音乐和招聘等垂直领域仍面临AI颠覆风险。
点名公司
- 看准受益在线招聘看多提高付费率与ARPPU；DCF目标价21美元
- 百度受益AI云分歧AI云需求健康、拟扩算力；AI投入压制短期利润
- 腾讯音乐提及在线音乐中性维持中性；付费率仍有提升空间
- 网易云音乐提及在线音乐分歧付费率仍有提升空间，竞争压力持续
- 智谱受益模型看多上调年末ARR指引，模型升级和算力扩张支持变现
- MiniMax受益模型看多模型升级和算力扩张支持变现
- 携程提及在线旅游看空整改及行业逆风压制近期增长
- Spotify提及在线音乐中性付费率作为对比基准
- 汽水音乐提及在线音乐中性规模扩大使竞争压力持续
- Fireworks提及AI推理托管中性接入中国模型的海外平台
- Vercel提及开发者平台中性接入中国模型的海外平台
- Notion提及企业工作区中性接入中国模型的海外平台
- Devin提及编程智能体中性接入中国模型的海外平台
关键数字
- 板块估值锚点
- 约11倍2026年预期市盈率
- 中国模型训练成本
- 低于全球领先者的10%
- 中国模型平均API价格
- 约为可比海外模型的20%
- 企业生成式AI生产部署比例
- 78%；其中27%覆盖多个业务单元
- 2026年AI预算增幅
- 预计增长21%，整体IT预算增长5%
- 百度分部估值目标价
- 160美元或155港元
- 腾讯音乐评级
- 维持中性
催化与时点
- 未来几个季度盈利预测有望恢复正向修订
- 2027-12百度拟至2027年底将算力翻倍
- 百度下半年基础设施业务增长预计恢复至60%以上
- 2026-12智谱上调年末ARR指引至30亿美元
- 2026-12MiniMax年末ARR预计约12亿美元
风险
- 竞争加剧、技术趋势与用户偏好快速变化
- 商业化变现不确定，获客、内容推广及系统维护成本上升
- 市场情绪不利变化及监管风险
- 海外前沿模型在复杂任务中可凭Token效率和成功率抵消单价溢价
- 开放权重监管及反蒸馏约束可能影响海外采用与能力追赶
- 旅游、音乐、招聘面临AI颠覆，携程监管调查及音乐竞争或压制近期股价
来源：国际投行研报 · stockai.guestpost.cn