调研纪要·· 13 天前
伯恩斯坦看好斗山能源：Project Power提升中期订单与盈利能见度
伯恩斯坦——亚太核电：韩国团队进军美国——谁是最大的受益者
研究文章伯恩斯坦 · 看多中期立场归属于资料作者，不是本站判断
机构
伯恩斯坦
评级
跑赢大盘（Outperform）
目标价
100,000韩元/股
空间
约23%（当前股价81,100韩元）
核心逻辑
美韩框架协议计划部署6台AP1000和2台APR1400机组，并安排长周期核设备预付款，设备合同授予可能早于反应堆开建。伯恩斯坦认为，斗山能源凭借压力容器、蒸汽发生器制造能力及交付记录，将最直接受益；订单前移与全球核电项目储备支撑其中期订单和盈利前景。项目厂址、架构、最终投资决策及商业条款仍待落实。
点名公司
- 斗山能源（Doosan Enerbility）受益核电设备看多伯恩斯坦称其为NSSS设备首选供应商及最直接、最大受益者
- 现代工程建设（Hyundai E&C）受益EPC与工程看多凭Barakah项目经验有望参与后续施工与工程设计
- 韩国电力技术（KEPCO E&C）受益EPC与工程看多凭Barakah项目经验有望参与后续施工与工程设计
- 韩国电力（KEPCO）受益牵头方中性具战略重要性，经济收益取决于最终项目架构与运营模式
- 韩国水电核电（KHNP）受益牵头方中性具战略重要性，经济收益取决于最终项目架构与运营模式
- 三星物产受益牵头方中性具战略重要性，经济收益取决于最终项目架构与运营模式
- KEPCO KPS受益运维中性经济收益更长期，取决于最终项目架构与运营模式
- KEPCO核燃料公司受益核燃料中性经济收益更长期，取决于最终项目架构与运营模式
- HD现代电气受益电气系统与电网设备中性通过电气系统与电网设备间接受益
- LS电气受益电气系统与电网设备中性通过电气系统与电网设备间接受益
- HD现代重工提及先进反应堆与SMR中性更多暴露于先进反应堆与SMR，与当前框架关联有限
- SK集团提及先进反应堆与SMR中性更多暴露于先进反应堆与SMR，与当前框架关联有限
- Framatome提及中性作为核设备项目利润率参考同行
关键数字
- 计划部署机组
- 6台AP1000与2台APR1400
- 总投资
- 1,200亿美元
- 新增装机容量
- 约9.4GW
- 长周期核设备预付款方案
- 年底前100亿美元
- 年度新订单展望
- 约15万亿韩元（2025年）增至约21万亿韩元（2030年，经风险调整）
催化与时点
- 2026-12框架计划年底前安排100亿美元长周期核设备预付款
- 首批设备合同授予
- 美国核电许可进展
风险
- 具体厂址、项目公司架构、FID及商业条款尚待落实
- 项目细节仍需数年落地
- 现代工程建设核电EPC利润率低于设备制造环节
- HD现代重工与SK集团更多关联先进反应堆及SMR，与当前框架关联有限
来源：调研纪要 · wx.zsxq.com